山東墨龍：油價上漲改變業績與估值預期

　　招商證券劉榮 蔡宇濱

　　石油鑽採裝備前景看好。目前石油價格回到90美元/桶以上，12月石油交易量接近歷史高位，IEA調高明年石油需求預測。隨著開採難度提高，鑽採裝備需求增長將遠高於石油産量增長，預測未來5年油套管需求增速將不低於8%。

　　行業進入壁壘提高，未來更趨集中。金融危機讓行業重新洗牌，競爭力弱的企業經營困難而優勢企業市場份額相對提升。國內主要石油公司為保證産品質量大幅減少合資格供應商數量，未來行業集中度將進一步提高。

　　公司産品高端化發展。由於開採難度增加，高端産品需求快速增長，公司08、09年高等級産品銷售比重達到30%和42%。此外，受益産業鏈不斷完善，公司新産品開發到推向市場的週期約為1-2年，低於行業平均開發週期。

　　市場開拓能力突出。公司03年-09年營業收入複合增長率達37.5%，在09年遭遇金融危機和反補貼反傾銷調查情況下銷量還實現正增長。未來公司將重點開發中國西部和中東、非洲和南美洲等新興區域和煤層氣開採等新領域。

　　三季度毛利率見底回升。自5月中石油提高油套管招標價27%以後，三季度公司毛利率回到20.8%，比上半年大幅提升5個百分點，印證我們關於公司毛利率見底的觀點，隨著産品結構改善毛利率仍有改善空間。

　　募集資金利用高效。公司08年以自有資金提前投入建設，募投項目明年初投産，此外，公司以超募資金2.5億投入高端石油管材項目，預期明年年末開始投産，將增厚12年業績。兩個項目完全達産後公司産能增長129%，高端産品比例大幅上升。

　　維持“強烈推薦-B”。公司股價由於受H股影響，估值明顯低於A股同類公司，我們認為A、H股估值不可比，公司可按11年30倍PE合理估值30元。

　　風險提示：經濟增長放緩風險；貿易摩擦風險；出口退稅政策變化。