電力行業：寂靜的行業 希望在悄悄蔓延

　　東方證券 陳舒薇 王晶

　　電力行業目前確實深陷盈利不振的泥潭，但利用小時出現確定的回升趨勢：目前動力煤價水平已經超過08年的高位，處於價格管制遲遲不能成行的煤電聯動讓整個行業在09年剛剛享受到一點陽光燦爛的日子後在今年又掙扎進入全行業度電1分利的微利時代。好的一面是，因為06年以來的電力項目固定資産投資增速下滑，經過5年的産能消化，行業開工率出現確定的回升趨勢，我們預計明年火電利用小時數將重回5000以上。

　　行業雖然極富計劃經濟色彩，但公司已開始市場化的自救動作，“危機管理”正在進行：貢獻電力行業利潤80%的火電盈利已經連續7年下滑，這讓火電商對於火電盈利格局有了充分地認識，在半計劃的體制下，行業開始市場化的自救，行業內出現新興利潤增長點：煤電聯動難以成行，就通過脫硫脫硝的電價補貼間接實現電價上調行業內部結構升級，資本開支向成本高度可控的水風核電項目傾斜打破行業局限，利用煤電一體化向行業上遊要利潤。

　　一個壞到不能再壞的行業，市場已經反映幾何：整個行業長期受到成本上升、價格管制的負面因素影響，投資機會寥寥，但再不景氣的行業也有自己的價值。我們以長江電力為例，首先採用情景分析，在悲觀、中性和樂觀三種情景假設下，通過DCF測算長江電力的股價分別為9.05元、14.04元和18.93元，目前股價甚至比悲觀估值還低14%，産業資本的反映是，大股東下半年以來公告擬在二級市場上合計買入11.1億股，佔總股本6.7%；其次我們從目前的股價來倒推隱含的利用小時數僅為3500，即使在去年來水偏枯的年份三峽電站開工率也有4388小時。