新研股份：農機細分市場龍頭 受益農機補貼政策

　　安信證券 林晟

　　農機行業市場空間巨大，尤其是玉米收穫機械化急待提升。隨著勞動力成本的上升以及提高單位土地産量等需求的上升，農業機械化是我國行業的發展趨勢。

　　我國農業機械化發展水平與發達國家相比還有相當大的差距，目前我國綜合農機化率超過50%，預計2020年將進一步上升至65%左右。目前我國玉米機播水平達到了72.5%，但機收水平僅為16.9%，成為了制約玉米生産的“瓶頸”，計劃2020年玉米機收水平達到50%。

　　政府補貼推動農機行業需求釋放，政策的持續性較強。中央財政農機購置補貼資金從2004年度的7000萬元迅速增加至2009年的130億元，這對農業機械行業發展的推動作用最為直接和明顯。明年補貼金額將繼續增長，與國外情況相比，這一政策的可持續性較強，補貼比例也仍有提升空間。

　　公司主要産品市場容量較大，公司在新疆地區市佔率第一。自走式玉米收穫機(公司全國市佔率第二)：目前我國應用收割機收穫玉米還處於起步階段，市場保有量還很低。高效、節能的大型4行以上自走式玉米機將是未來的發展趨勢。

　　目前需求量不足4000台，2013年後將超1萬台；青貯飼草料收穫機械(公司全國市佔率第一)：目前國內産品多為進口，發展農牧區畜牧業的基本條件之一就是實現青貯飼草料收穫作業的機械化。以我國現青貯玉米種植面積約4500萬畝計算，每台收穫機年均收穫3000畝計算，預計到2015年，需求量將達到1350台左右。

　　預計公司未來三年複合增長率在60%左右，建議詢價區間45.9－48.3元(對應2010年38-40倍動態市盈率)。我們預計未來三年公司完全攤薄後的每股收益分別為1.21元、1.69元和2.37元，凈利潤複合增長率60%左右。預計公司合理價格區間在50.0-54.4元之間，對應的2010年動態市盈率在41-45倍之間。建議的詢價區間為45.9－48.3元，對應的2010年動態市盈率大約為38－40倍。

　　風險提示。農機購置補貼的政策的力度降低甚至取消；免收增值稅的優惠政策取消；公司對外協件存在一定的依賴性；與農機行業巨頭相比，公司規模偏小，擴産後將面臨更大的競爭。