銀行業：年內第六次上調存款準備金率

　　英大證券 李海燕

　　事件：

　　中國人民銀行10日晚間宣佈，從2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　這已是年內第6次上調存款準備金率，既顯示政府穩定物價、控制通貨膨脹的決心，也是對貨幣政策回歸“穩健”的詮釋。

　　評述：

　　11月份信貸規模超預期、外匯佔款規模較大、CPI數據繼續攀升，是央行再次動用存款準備金率的主要原因。

　　數據顯示，11月我國新增人民幣貸款5640億元，同比多增2692億元，前11月累積新增貸款已達7.44萬億元，接近全年7.5萬億元的目標值，可以預見，全年信貸投放超目標幾無懸念。另一方面，11月CPI漲幅再創28個月內新高，達到5.1%，通貨膨脹壓力不斷加大。

　　央行曾試圖通過發行央票進一步回收流動性，但由於一、二級市場利率倒挂，加上銀行本身資金面較緊張，央票發行量創新低。11月中旬以後，1年期央票發行量從此前的320億元一路銳減至100億、20億元直至10億元，一、二級市場利率大幅倒挂使得公開市場回籠受阻。這使得央行不得不再次上調存款準備金率。

　　在公開市場操作等流動性管理工具失效的情況下，存款準備金率的提高對流動性回籠效果更為直接。有專家預計，此次上調存款準備金率將凍結資金約3600億元。但是僅僅依靠存款準備金率仍然不足以對流動性局面造成根本性的改變。3600億元的回籠量不足以對流動性造成根本性的變化。

　　雖然從目前情況看，各地區、各部門從11月20日開始全面貫徹落實國務院的部署，穩定物價已經取得了初步成效，但在近期來看，我們認為無論是經濟回升、通脹上行以及流動性過剩的格局均將持續。專家普遍認為，今年年底到明年年初，不排除央行出臺更嚴厲的貨幣政策工具，加息的必要性和可能性仍然較大。這一方面有利於加大流動性的回籠力度，另一方面也彰顯監管層抑制通脹的決心。

　　考慮到目前資本流入壓力正在上升，短期內加息空間可能受到限制。由於加息不僅可能進一步吸引國際熱錢流入，也可能對企業經營帶來壓力。在貨幣政策從適度寬鬆轉向穩健的初級階段，管理層動用利率工具會比較謹慎。因此，雖然市場都有加息預期，但較之採取加息手段，採用提高存款準備金率可以説是現階段央行調控手段的較優選擇。