光大證券 航空機場業：春運將至 需求趨旺

　　日前，國家發改委發佈《國家發展改革委關於提高航空煤油出廠價格的通知》，通知指出：自2010年12月22日起，國內航油出廠價提高300元/噸至5990元，上調幅度為5.7%；由此，國內航油綜合採購成本則由5710元/噸提高至6010元/噸，國內航油零售價則從6110 元/噸上調至6410元/噸，分別增長5.3%、4.8%。

　　我們認為，本次油價上漲對航空公司2011年業績影響有限。預計國航（含深航）、南航、東航、海航2011年國內航線用油量分別為300、321、262、80萬噸，我們測算，本次油價上調，四家航空公司航油支出將分別增加9.0、9.6、7.8、2.4億元，凈利潤分別減少6.7、7.2、5.9、1.8億元，對應EPS分別減少0.05、0.07、0.05、0.04元（已考慮國航、南航的定向增發導致的股本增加），對南航的影響較為顯著。我們在前期預計，2011年，國航（含深航）、南航、東航、海航EPS 分別為1.15、0.65、0.60、0.75元，本次油價上調減少的EPS佔2011年各公司EPS的比例分別為：國航4.5%、南航11.3%、東航8.7%，海航5.8%，由此可見，對四家航空公司業績影響有限。

　　同時，我們預計國內航線燃油附加費有望小幅上調。考慮到當前國內航線燃油附加費徵收標準是40、70元/人次，我們認為附加費調整有兩種可能：（1）至少上調5、10元/人次，（2）本次不調整。倘若上調 5、10元/人次，分別增加國航、東航、海航2011年EPS約0.03元，南航增加0.04元，對本次油價上調導致的EPS減少的彌補程度分別為國航58%、南航61%、東航63%、海航60%，能夠覆蓋大部分油價上漲帶來的成本的增加；若上調幅度超過5、10元/人次，覆蓋油價上漲帶來的成本增加的面積更大。

　　行業投資邏輯：1、從目前看，國航、東航未來三個月的訂座情況依然良好；2、2011年行業供需持續向好，業績增長確定：預計國內航線需求（RPK）同比增長15%，國際需求將呈20%的爆髮式增長；運力投放（ASK）增長13%左右，需求仍大於供給，供需缺口必將推升客座率及票價，最終傳導至主業利潤；3、人民幣兌美元將持續升值：預計2011年人民幣兌美元將升值5%，並呈持續升值態勢；人民幣兌美元升值1%，國航、東航、南航、海航EPS分別增加0.03、0.03、0.05、0.03元；4、估值處於歷史低位：2010年PE估值僅為14倍，2011年PE估值僅為12倍；5、我們再次強調，即將開始的2011年春運將是行業的短期催化劑：2011年1月19日春運開始，需求有望超預期增長，由於航空安全等因素運力投放將較謹慎，供需的缺口將助推營運效率（座公里收入）的大幅提升，主業利潤有望大幅增長。

　　基於上述理由，我們維持航空板塊的“買入”評級，推薦海南航空、中國國航、南方航空、東方航空。