國浩資本：百盛2011年的投資價值得重估

國浩資本 江智慧

　　事件:百盛2011年的投資價值得重估，主要由於公司將加快其擴張與資産注入。

　　百盛股價本年至今下跌10.5%，而同時期內恒生指數上升5.4%，其競爭對手金鷹(3308)、銀泰(1833)與茂業(848)股價分別上升28.5%、44.8%與66.8%。

　　百盛股價表現不佳主要因為公司2010年的門店擴張進度延遲。2010年初，公司計劃全年新開5家以上門店，並從母集團收購1至3家門店。然而，到現在為止，公司只新開張了三家門店，其中北京雙全店開張時間從5月份推遲到9月份。公司也僅于11月份從母集團收購了汕頭一家管理店。

　　公司將於2011年加快門店擴張步伐。未來幾個月至少5家門店將新開張，這些門店位於合肥、自貢、哈爾濱、南寧與保定。

　　汕頭門店收購顯示潛在的稅務問題已經解決，這將有利於母集團加快門店注入。本行預計2011年青島店與瀋陽店兩家管理店將注入公司。收購汕頭門店後，公司還管理6家母集團的門店。

　　百盛內生增長也處於上升趨勢當中。2010年第4季度至目前為止同店增速達13%，高於2009年全年的7.5%及2010年前9個月的11%至12%。

　　由於百盛的門店擴張較預期慢，本行將2010年至2012年每股盈利預測分別調低至0.37元人民幣、0.48元人民幣和0.57元人民幣。2010年每股盈利增長14.0%，但2011年至2012年每股盈利兩年年複合增長率將上升至23.6%。

　　百盛現價相當於22.6倍2011年市盈率，本行認為估值並不昂貴。

　　重申買入評級，目標價13.53元，相當於25倍2011年市盈率