永豐金證券：招金礦業股價到達目標價

永豐金證券

　　事件：招金礦業(1818.HK)股票價格到達目標價。

　　小幅調高公司10年起銷售價格和盈利預測。自10月以來，黃金價格大幅上漲，因此我們小幅上調公司2010年的平均黃金銷售價格，並根據黃金銷售均價年上漲15%而同步小幅上調了2011年和2012年的銷售均價。另外公司以1.56億元人民幣收購了銅輝和鑫慧兩家公司的股權，使得對這兩家公司的持股比例達到92%，增加的權益比例將提高2011年起公司盈利的2%左右。但根據管理層介紹，這一收購並不改變公司專注于黃金生産的戰略方向。

　　短期內黃金價格可能面臨調整。隨著美國等主要發達國家的量化寬鬆政策實施，通脹可能隨之到來，從而使得發達國家加息成為可能。而各國競相採取的量化寬鬆政策將使得美元指數保持相對強勢。另外，4季度印度等國家節日過後，黃金的珠寶需求下降也會使得黃金價格存在回調可能。

　　黃金價格中長期仍值得看好。從中長期角度來看，我們相信黃金仍會繼續走高。我們保守的預計未來兩年黃金價格每年各上漲15%，主要是基於以下原因：1）負利率環境在未來數年都不會有大的改變，使得保值需求持續旺盛；2）全球經濟的復蘇不可能一蹴而就，使得黃金相對於股票等大類別資産更具吸引力；3）各國央行從黃金的凈賣方轉變為凈買方；4）礦産金供給只能保持溫和增長，再生金供給則時漲時跌；5）可能發生的政治軍事事件將成為短期黃金價格走強的催化劑。

　　估值和建議：下調至中性評級，目標價上調至到32.36港幣。在對模型進行相應調整後，公司FY10-12F的每股盈利分別為人民幣0.836 元、人民幣1.168 元和人民幣1.619 元， 複合增長率為39.2%。使用2011年23倍市盈率作為公司的合理估值，我們得出目標價為32.36港幣，與目前價格基本一致。因此我們將公司評級下調為中性。