美股評論：股市不必為利率操心

　　導讀：近期以來，伴隨利率的增長，投資者對股市的前景漸感憂慮。不過，投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)卻強調，儘管股市的確有值得擔心的地方，但這絕對不是利率，因為已經有權威研究證明，任何一個時間點的利率與之後股市的長期和短期表現之間都沒有必然聯絡。

　　以下即赫伯特的評論文章全文：

　　利率的上漲會對我們的股市造成破壞嗎？

　　這是最近若干交易日以來，許多人一直在問的問題，因為利率在過去兩個月左右的時間當中，已經發生了戲劇性的增長。鋻於股票和債券是兩種互相爭奪投資的資産，因此認為高利率可能會對股市的漲勢形成現實威脅，顯然算不上杞人憂天。

　　不過，我卻不是那麼肯定，因為我幾乎找不到什麼有意義的統計學數據可以證明這種觀點。

　　我們不妨來了解一下一份近十年前的研究報告。研究的執行者是阿斯內斯(Clifford S. Asness)，康涅狄格州格林威治量化研究公司AQR Capital Management的創始人。這份題為《對抗聯儲模式》的報告發表于2003年秋季號的Journal of Portfolio Management上。

　　阿斯內斯對歷史數據進行了分析，希望了解在確定股市的市盈率是高估還是低估時，利率是否會是個有幫助的因素。結果，他一無所獲。

　　要了解阿斯內斯的發現，我們最好還是先引入一個統計學術語“R平方”，後者反映了甲因素波動能夠對乙因素波動進行預測或者影響的能力。R平方的分佈範圍是從0到1，1是意味著最高程度的關聯，而0是意味著沒有任何實質性的聯絡。

　　阿斯內斯的研究發現，如果我們要預測標準普爾500指數在未來十年的回報率，則單純使用市盈率，R平方數為0.35，而使用根據利率調整後的市盈率，則R平方數為0.10；類似地，在預測標普500指數未來一年回報率時，這兩個數字分別是0.08和0.04。

　　阿斯內斯的研究是基於標普500指數1926年以來的統計數據。我們可以清楚地看見，無論是對十年這樣的長期，還是一年這樣的短期來進行預測，更有效的做法都是單純從市盈率著眼，而不要受到當時利率的干擾，後者只能使得預測偏離目標。

　　為什麼會出現這樣的情況呢？這確實是非常違反直覺的。賓夕法尼亞州大學沃頓商學院金融學教授西格爾(Jeremy Siegel)在其經典投資著作《股票：長線法寶》(Stocks for the Long Run)當中對此作出了解釋。

　　他寫道：“在較長的週期當中，通貨膨脹率的變化(以及必然帶來的利率的變化)會導致去特的盈利增長情況發生相應的變化，但是卻不會改變股票的價值。”

　　當然，必須予以澄清的是，我絕對不是説我們因此就可以對股市的前景高枕無憂。事實上，我近期以來已經在自己的專欄文章當中列舉了一系列感到憂慮的原因。

　　我的關鍵其實非常簡單——我們可能的確是有理由調降自己對股市未來一年，乃至是十年的回報率的預期的，但是，這理由絕對不是利率問題，既非其本身，也非其後果。(子衿)