申萬：招金礦業仍有20%的上升空間

申銀萬國（香港）

　　招金礦業股價與黃金價格關係密切， 但我們認為隨著招遠埠外高品位礦山陸續投産，公司礦産金産量將在今後 6 年保持 20%的高速增長，成為未來公司業績的重要推動力。 同時，公司也將通過勘探和並購持續獲得新資源，創造新價值。

　　我們認為黃金牛市尚未結束，金價明年有希望在美國經濟弱勢復蘇的背景下繼續衝高。但我們認為隨著美國經濟的逐步好轉，金價會在明年達到高點後逐步回落， 並在 1042 美元附近受到長期採礦成本和新興市場國家央行買入的強勁支撐。我們期待未來黃金價值中樞提升到這一區域。

　　我們預測招金礦業的銷售收入將在 6 年內保持 16%的複合增長率，並在 2011年達到 56 億元人民幣， 但會由於黃金價格的波動而持續震蕩。我們預測2010 年和 2011 年的每股收益分別為人民幣 0.87 元和 1.35 元。

　　我們認為目前招金礦業 17.8 倍的 2011 年市盈率相對其歷史均值水平 20.7倍偏低，無法反映其未來的增長潛力。我們通過三階段 DCF 模型得出 33.70港元的目標價，相當於 21.4 倍 2011 年市盈率， 相對 11 月 22 日收盤價 28港元仍有 20%的上升空間。 基於這一測算，我們推薦招金礦業，給予"增持"評級。