申萬：不必擔心藥價降價 推薦神威藥業

申銀萬國（香港）

　　醫藥行業追蹤- 不必過於擔心降價，推薦神威藥業、中國生物制藥、華瀚生物制藥、銘源醫療、瑞年國際和利君國際

　　據報道發改委正在制定一份藥物降價名單，名單將針對基本藥物目錄裏的307 種藥物。最高降幅達 87.59%，最低降幅小于 10%，平均降幅約為 40%。目前尚不清楚該名單是否會公佈以及何時公佈。如果降價真的如報導的這樣得到執行，許多藥企將受影響，它們的股價也將承受巨大拋售壓力。但是我們認為就算此降價真的發生，其並非完全壞事。出廠藥價可能會降，但銷量應該會增長從而彌補損失。因此整體而言對盈利影響不會如投資者預想的那麼大。

　　我們發現自 2002 年以來政府共發佈了 17 次藥品降價令，結果也確實使得一些藥物的零售價大幅下降。醫藥行業平均毛利率由 2002 年的 35.07%下降到 2009 年的 30.37%。但是行業平均銷售費用率也由 2002 年的 14.84%下降到 2009 年的 11.45，平均管理費用率由 2002 年的 10.03%下降到2009 年的 6.84%，平均財務費用率由 2002 年的 2.03%下降到 2009 年的1.20%。因此平均銷售利潤率就由 2002 年的 8.18%上升到 2009 年的10.88%。

　　因為此次降價針對藥企，我們認為不從事制藥業務的公司將不受影響，這些公司包括銘源醫療、威高集團和微創醫療。

　　目前港股醫藥股 2011 年平均市盈率為 21 倍，我們認為以下公司在估值方面很有吸引力：神威藥業 (2877 HK, 增持, 目標價 HK$28.31, 2011 市盈率 15.67 倍), 中國生物制藥(1177 HK, 增持, 目標價 HK$3.63, 2011 市盈率 20.36 倍), 華瀚生物制藥 (587 HK, 買入, 目標價 HK$3.98, 2011 市盈率 11.48 倍), 銘源醫療 (233 HK, 買入, 目標價 HK$1.90, 2011 市盈率15.35 倍), 瑞年國際 (2010 HK, 無評級, 無目標價, 2011 市盈率 8.62 倍)以及利君國際 (2005 HK, 無評級, 無目標價, 2011 市盈率 15.24 倍)。