中國聯通：3G新增用戶屢創新高

　　東方證券 周軍 張傑偉

　　11月3G用戶數凈增112.0萬，環比再創新高。聯通11月份的3G用戶數為112萬，繼續創出3G新增用戶數新高，3G用戶數總量已經達到1277.6萬戶。我們認為，聯通在3G用戶的拓展上已經積累了豐富的經驗，3G業務的推進卓有成效。

　　進入中端市場，明年3G新增用戶數有望超過3200萬。根據工信部&&的八部委聯合印發的《關於推進第三代移動通信網絡建設的意見》要求，明年3G用戶發展超過1億，聯通三分天下取其一，發展3G用戶數將達到3200萬以上。聯通實現這一目標的手段就是開拓ARPU值為50-100元的新市場。

　　聯通只關注ARPU值為100元以上的用戶，其用戶數增長相對有限。而ARPU值在50-100元的細分市場用戶數約為2億，聯通在這個細分市場上的耕耘，將使得公司的3G用戶數快速增加。聯通即將推出的C套餐已經印證了我們這個觀點。

　　2G及固網業務維持平穩發展。公司在GSM、寬帶等傳統業務維持穩定增長，為3G業務的發展掃除了後顧之憂。這也體現了公司現階段的發展策略：在維持傳統業務穩定的基礎上大力發展3G業務，因為3G業務是聯通區別其他兩大運營商的唯一殺手級業務。

　　我們認為，若聯通明年發展3200萬用戶數，相當於月均250萬以上，這將大大超出市場此前的預期，而且公司也將迎來業績上的拐點。預測公司2010-2012年的EPS為0.08元、0.17元和0.35元。我們給予公司2010年2.4倍PB估值，對應目標價8.18元，維持公司的“買入”評級。

　　風險因素：大盤系統性風險；3G業務發展低於預期。