葉檀：央行官員到底想説什麼 明年擴大銀行自主利率浮動區間？

　　在《中國金融》第二十四期上，央行官員朱微亮與吳曉光發表了題為《利差管理的經濟含義》一文。

　　利差管理是尋找控制流動性的第三條道路。所謂利差法，即控制利息收入和利息支出的差額，其中包括存貸款利差管理、長短期利差管理、存款利率上下限區間或者貸款利率上下限區間管理、政策性金融機構與商業銀行利差管理等多個方面，既不是加息等價格手段，也不是上調存款準備金率等數量手段。

　　央行官員最近發表的一系列言論，充分地發揮了金融官員雲山霧罩的特色，大概像格林斯潘一樣，是為了防止市場興風作浪。此處利差管理也一樣。難道我們沒有動用利差管理法嗎？我國銀行收益90%來自於存貸款利差，實在是將利差管理髮揮到極致，充分地讓銀行實現了無風險盈利。

　　通讀全文，你會發現作者真正想表述的是，放開利率市場化的權限，讓央行擁有比目前更大的利率制定權。以往的利率管制是集中資源大幹快上、高速投資的經濟模式所必須，而現在隨著中國經濟結構的調整，以往的利率定價模式已經不符合市場所需，但又不可能一步改革到位，徹底實現市場定價，因此需要走中間道路，比以往的非市場化更市場一步，比徹底的市場化有所控制，這樣才能實現軟著陸下的經濟結構調整。

　　最近，央行行長周小川在各個場合大談特談利率市場化：12月15日，在北京大學專門討論了 “十二五”規劃建議中關於金融部分，第一句話就是 “建立逆週期的宏觀審慎管理框架”；12月17日選擇第二句話“逐步推進利率市場化”。總體而言，是中國金融機構改革至今，已經形成了一定條件的硬約束，可以擴大利率市場化的範圍。換句話説，就是可以實現更靈活的利差管理法。

　　這樣的表達方式在中文的特殊語境下很清晰，但在市場的語境下解釋起來實在成本過高。這不，《華爾街日報》中文網作了個摘要，標題竟然是《央行官員：加息可能阻礙中國經濟軟著陸》，基本屬於驢唇不對馬嘴，但這一摘要內容出口轉內銷，到處流傳，這些估計會讓央行官員哭笑不得。

　　目前中國經濟中存在一系列的兩難處境，加息擔心影響軟著陸，會引發熱錢流入，銀行資金較緊，但社會資金氾濫，為前途未卜的房地産提供了源源不斷的資金。

　　可以設想一下，如果商業銀行不停止向房地産市場貸款，按照信託成本和民間資金成本，所獲收益在20%以上，可謂一本萬利。銀行向房地産商與房地産投資者張開錢袋，不過代價是付出高息，搭上你未來數十年的生活質量。

　　目前的貨幣政策確實動輒得咎，監管層為力保全年信貸紅線不失。據悉，為了防止全年信貸突破7.5萬億元，監管層暫停固定資産貸款，以防止經濟過熱。對於監管層的能力不必懷疑，如果到了7.5萬億元的關口，只要一聲令下禁止各家銀行放貸就能守住紅線。但保得住紅線，不一定意味著信用泡沫變小。事實上，我們的信用泡沫一直在上升，銀行的信貸收縮成為民間資金活躍的背景，各種各樣暗度陳倉的手段層出不窮。

　　銀行為規避檢查將資産納入表外，為做大資産規模互相購買資産，真是兄弟情深。據統計，2009年我國的信貸規模是9.6萬億元，而影子銀行體系的規模在2萬億元以上。在表外資産銀信通等産品受限時，直接委託給信託公司賺取手續費，而在信託受到監管時，則通過消費信貸等暗度陳倉，促進內需政府總是鼓勵的吧。

　　這真是一場累死人的貓捉老鼠的遊戲。這還不算完，這裡在收緊信貸，那邊以其他開工發放的資金源源不斷。以債券為例，我國業已進入債券市場大發展的時代，根據中國結算公司11月的數據，11月的債券發行量合計達到6130.33億元，本年總計91804.88億元，超過貨幣大量發行的2009年86474.71億元的規模。其中記賬式和儲蓄國債30106.48億元，其他的債券都可以直接轉換成購買力。誰説中國信貸緊，信用泡沫就小了？只會比去年大。央行其實在暗中擴大銀行的資産規模，擴大社會流動性。

　　面對銀行與貨幣政策的困境，央行的辦法就是利差管理，不必由央行宣佈加息，只要控制住銀行間隔夜拆借利率，任由商業銀行提高貸款利率浮動上限即可。既不興師動眾，銀行有了穩定的生財之道，經濟熱度也會下降，而市場化利率也朝前推進了一步。

　　按照央行的主意，明年需要的不是加息，而是擴大銀行的自主利率浮動區間。