葉檀：2010的另類牛市

　　葉檀

　　財經評論員

　　A股市場在2010年的總體情形是大盤股盤整，中小盤股雞犬升天，創出歷史新高。有人因此慨嘆，中國的證券市場沒有反映實體經濟，愧對投資者。

　　確實有人愧對投資者，但不是市場，而是市場主導者。

　　2010年證券市場最大的事之一是農行上市，至此中國大型國有商業銀行全部上市，成為公眾公司，其他包括推出股指期貨與融資融券，這意味著中國有了金融衍生品與做空工具，一旦人民幣徹底國際化，這兩大工具的威力將不可限量。

　　被人遺忘的大事件是融資額，2010年中國成為名符其實的融資大國。根據清科集團研究中心最新統計數據，中國今年前11個月的IPO家數與融資額均佔據全球半壁江山。1~11月，共有416家中國企業在境內外上市，佔全球總數的61.4%；總融資額達913.36億美元，佔全球總融資額的55.4%。中國農業銀行更是以總計193.73億美元的融資額，被譽為“史上最大IPO”。

　　自2009年IPO二季度末開閘後，企業上市即出現回升勢頭，當年共有176家中國企業在境內外資本市場上市，合計融資額546.50億美元，平均每家企業融資3.11億美元，與2008年同期相比，上市數量增加63家，融資額則增加了1.50倍。

　　上市企業與融資額居全球半壁江山，滬市綜合指數為什麼上不去？事實上，融資額分散了股指的上升動力，如果今年沒有增加如此多的融資數量，A股可能會突破6124點的高位。

　　2007年10月16日，滬指創出6124點歷史高位，至今三年有餘。三年中，滬指經歷了從6124點跌至1664點的痛苦，又在低位徘徊不前，截至12月10日，漲至2841點，指數被腰斬。

　　指數會騙人，根據Wind資訊的統計數據，剔除2007年10月16日後上市新股，過去3年裏上證指數儘管遭遇腰斬，但滬深兩市有669隻股票價格超越了6124點位，更有多達141隻個股在此期間漲幅超過1倍。過去3年，A股市場孕育了很多通過內生性增長方式發展起來的牛股。

　　我們不應苛責市場不反映藍籌業績，而應該反省目前的市場是人為調控下的低股指的結果。

　　中國處於經濟結構調整的關鍵時期，其中房地産與房地産相關的銀行股，正是調控的風暴眼。

　　目前，通脹與房地産泡沫的壓力與日俱增，更重要的是，中國大盤股上市並未帶來公司治理結構的調整，無論有多少家央企進入世界500強，無論央企盈利每年增長了多少，無論有多少家央企肩負經濟安全的使命，有一點可以肯定，所有這些成績與投資者無關。因為投資者既無法改變央企的任何治理結構，在高價發行的情況下，也無法靠分紅攤薄成本，有中石油與農行等上市公司當前車之鑒，投資央企者必定慎之又慎。

　　私募基金朱雀投資合夥人李華輪計算了三家股份制銀行9年複合收益率，其中深發展殿後，為10.15%；招行居中，為17.54%；浦發最高，為19.64%。事實上，這三家銀行側重點不同，招行一度被視為中國銀行業改革的典型，在業績上卻無法體現，這並不是三家銀行的高管水平相同，而是中國的金融體制約束了銀行的市場化進程。

　　回過頭來看地産股。Wind資訊統計顯示，截至8月底，按照申萬行業分類，今年以來共有27家房地産類上市公司擬通過資本市場進行再融資。地産行業是受累于制度缺陷的典型行業，在1998年開始的黃金十年中，只要有關係、有忍耐力的人進入這個行業就能獲得暴利，這説明這個行業的激勵機制出了大問題。而從目前開始的調控如能落到實處，倒是地産行業振興的契機，優秀的企業家終於可以揮手告別濫竽充數的土財主們，通過震蕩期的考驗，安享企業家溢價。而目前，地産股根本無法擔當起振興證券市場的重任。

　　中國融資量世界第一，大盤股處於經濟結構調整的陣痛期與低估期，中小盤與創業板創出新高——證券市場為消化過剩的流動性做出了突出的貢獻，中國的另類牛市已在眼前。不要抱怨市場，所有的一切成果、錯誤都不是市場造成的，而是市場背後的激勵機製造成的。