美林：新興市場強勁需求依然是商品上漲主推力

　　由於新興市場需求強勁增長，我們認為2011年商品大趨勢依然向上。這種觀點考慮了發達國家較為緩慢疲軟的增長。由於新興市場國家和發達國家經 濟增長的差距較大，通脹預期會導致貨幣政策分化。但新興市場消費需求、政府對基建的支出、中國保障房建設以及其他新興市場的需求都會支撐2011年商品價格。

　　儘管近期愛爾蘭債務危機和中國政策收緊抵消了美國QE2政策的部分作用，導致了商品的回調，但2011年供給受限的商品品種依然會有較好的表 現。不過，由於主權債務危機、政策調控失誤風險以及保護主義等眾多不確定性，商品在未來也很可能不時出現短期大幅回調。我們主要看好銅、原油和黃金，但建 議投資者利用商品指數期權和其他一籃子期權對商品整體風險做一個對衝。

　　經濟增長分化，政策博弈2011年商品走勢

　　儘管未來發達國家經濟增長較為緩慢，但由於新興市場需求的強勁增長，2011年商品整體走勢依然向上。新興市場和發達國家分化的經濟表現將帶來 不同的通脹預期，貨幣政策也會出現分化。我們認為2011年新興市場的貨幣收緊政策將給商品帶來短期下行風險，發達國家也會因為債務壓力而不斷收縮財政刺 激措施。然而，長期來看，新興市場強勁的消費需求和政府支出，如中國的保障房建設等將支撐商品在2011年的表現。

　　商品共同面臨一系列宏觀政策面風險

　　不同的經濟表現將導致不同的政策應對措施，因此，我們認為商品面臨一系列共同的風險。例如，一場大的主權債務危機就可能激發投資者的風險厭惡情 緒，導致眾多國家的借貸成本上升，商品在這種情況下很可能出現大幅回調；另一個關鍵的風險就是政策失誤，如新興市場貨幣政策的過度緊縮或通脹控制不力，或 金融監管過嚴等；最後，主權財政受到威脅時，很難避免出現全球範圍內的保護主義情緒。

　　看好銅、原油和黃金，但建議投資者對衝短期下行風險

　　儘管近期愛爾蘭債務危機和中國政策收緊抵消了美國QE2政策的部分作用，導致了商品的回調，但2011年供給受限的商品品種依然會有較好的表 現。不斷增長的需求和低庫存很可能將銅推向11250美元/噸，原油價格也很可能短暫上破100美元/桶，黃金在2011年將實現我們在2008年首次預 測的1500美元/盎司的目標。此外，我們依然看好大宗商品行業，特別是電煤。不過，商品短期大幅回調的風險和波動之大需要投資者利用商品指數期權和其他 一籃子期權對衝風險。

　　(康蘭/編譯參考資料：瑞銀、美林和摩根大通的年度商品展望報告)