申萬：金隅股份將受益北京保障性住房建設

申銀萬國（香港）

　　十二五期間保障性住房規劃有望加大。北京市住房和城鄉建設委員會的一位官員表示：在十二五期間，北京市將致力於將保障房佔房屋供應總量的比例提高至60%，將公租房佔保障房供應的比例提高至60%。十一五期間，北京市保障房僅佔房屋供應總量的1/3。　

　　預計更多支持保障房建設的政策有望推出。作為中國的首都，北京市住房和城鄉建設委員會傳遞了一個強烈的信號：保障房將成為政府十二五規劃的重中之重。這進一步支撐了我們觀點：有關保障房的政策（支持包括土地供應，寬鬆傾斜和財政支持等）將進一步推出。若2011年全國按計劃建造1000萬套保障房，保障房投資佔全部房地産投資的比例將從 15%提高至 25%，從拉動水泥需求1.25億噸，約佔2009年總産出的7.6%。

　　金隅股份將從北京保障房建設的計劃中直接獲益。我們相信，金隅股份作為北京最大的水泥生産商（72%的熟料市場份額 66%的水泥市場份額），將直接受益於北京市政府增加保障房供應的政策。同時，金隅股份也是北京市重要的保障房開發單位。在政府的支持下，更多的工業用地將有望轉為地産建設用地。

　　價格上漲強于預期，上調盈利預測。金隅股份的主要市場在華北地區。其收入的44%來自河北，41%來自北京，13%來自天津。十月以來，北方地區的水泥價格持續超預期上漲：河北上漲24%，天津11%，北京5%。強于預期的價格上漲將為明年的平均實現售價提供較高的基數。因此我們將2010/2011/2012 年的每股盈利從人民幣 0.70/0.87/1.05 元上調至人民幣0.75/1.02/1.23元，將6個月目標價從12.2港幣上調至14.8港幣，對應34%的上漲空間。股價表現催化劑：關於保障房建設更多的政策利好消息。

　　投資風險：春節期間水泥價格調整超預期。