元富證券：中國神華資産注入蓄勢待發

元富證券 李鑫

　　中國神華（601088.SH/1088.HK）未來成長明確，資産注入蓄勢待發

　　全國煤炭産銷平穩增長，預計1Q11為行業景氣拐點。2010年1-10月全國原煤産量YoY+15.2%；下游鋼鐵、建材等行業受到節能限産政策影響産量增速下降明顯，但進入冬季用煤旺季，旺盛的煤炭需求將助推煤價繼續上漲，預計2010年漲幅在17%左右。我們認為，1Q11將是煤炭行業景氣拐點，2010-2011年的行業營收增速將達到42.7%和14.5%。

　　中國神華各項業務運營良好，預計未來可保持穩定增長。2010年1-10月，公司商品煤産銷分別YoY+5.6%和14%；發、售電量分別YoY+41.8%和42%；鐵路週轉量達到1,245億噸/公里；港口下水煤量達到1.4億噸。我們認為，目前公司各項業務運轉良好，未來可繼續保持穩定增長。預計2011年公司商品煤産銷將分別YoY+9.1%和5.4%，發電量YoY+18.2%，鐵路週轉量YoY+6.4%，下水煤量YoY+14.9%。

　　未來股價催化劑：現貨煤銷售比例持續提高+集團資産注入+海外資源獲取。我們認為，2010年1-9月公司現貨煤銷售比例42.9%，比2009年同期提高14個百分點，未來公司將持續提高現貨煤銷售比例，預計2011年將提升至42.8%；集團目前尚有6,000萬噸以上的優質煤炭資産待注入上市公司，預計將增厚公司凈利潤2.5%；公司已經著手進行海外煤炭資産的開拓，未來將獲得澳洲、印尼、蒙古等地優質煤炭資源，為公司未來進行規模化擴張提供強大動力。

　　評級及投資建議：看好神華獨有的煤-電-路-港-航一體化經營帶來的長期成本優勢和定價能力，以及未來公司提高現貨煤比例從而使盈利能力得到不斷提升。元富預估2010年和2011年每股收益為1.96元和2.34元。給予公司A股目標PE值為18X，對應A股目標價為42.12元，H股PE值為17X，對應H股目標價為48.13港元，給予公司A股、H股投資評級均為買進。

　　　　風險：1）宏觀經濟增長放緩； 2）煤炭價格走勢不穩。