外圍“打炮” A股為何心裏“打鼓”

　　地區不穩定因素的出現，令滬深股市本週一劇烈震蕩，滬綜指盤中一度向下考驗2800點整數關口。值得注意的是，同在亞洲地區，日本和韓國股市對不確定因素卻未有過激反應，這不禁令投資者心生疑惑——A股市場的神經為何如此脆弱？

　　“地震”過後 大盤或重歸平靜

　　在接連盤整四個交易日之後，本週一大盤出乎意料地選擇繼續向下探底，盤中恐慌性殺跌氣氛濃厚。大盤突遭空頭“毒手”，一方面可能源於地緣局勢緊張的影響；另一方面，縈繞不散的加息預期則是令市場長期無法做出方向選擇，進而導致情緒極度脆弱的根源。短期而言，大跌後的市場或歸於平靜，震蕩將是常態。畢竟，在經濟繼續回升向好且估值已降至歷史低位的支撐下，未來市場下跌空間極為有限。

　　通脹不止 “緊縮”不休

　　在11月CPI增速超預期攀升至5.1%的背景下，央行上調存款準備金率而未動利率的舉措，一度令市場報復性反彈逾80點；然而，一陣喧囂之後，股市重回弱勢震蕩格局，可見加息仍是懸在股市上方的一把利劍。

　　目前，集中出臺的行政干預措施已令食品價格短期回落，加上12月CPI翹尾因素繼續下降，因而12月CPI小幅回落基本已成為市場共識。不過，從商務部公佈的食品變動結構來看，當前價格下降的只有蔬菜價格，水産品價格基本持平，而其餘食品價格還在繼續上漲。這就意味著食品價格的短期回落，主要源於政府對蔬菜價格的臨時管制，雖然短期內有效，但長期效果仍有待觀察。畢竟今年年內部分生産資料及生活資料價格越控越高的情況也並非沒有出現過。

　　在即將到來的1、2月份，基於春節的假日因素，季節性需求將大幅提升，而冬季食品供給難以迅速增加，因此，明年1、2月份CPI上行的動力仍將十分充足，環比漲幅再創階段新高並非是小概率事件。從這個角度而言，CPI攀高導致的通脹壓力將繼續上升，並將持續帶來政策緊縮的預期，短期而言，股市確實難言升勢。

　　經濟向好 估值不高

　　不過，短線市場無系統性機會，並不代表下跌空間依然很大。目前，經濟繼續回升向好，市場估值水平也已降至歷史低位，權重藍籌板塊的估值水平更是幾乎到了跌無可跌的地步，而這兩大因素基本封殺了未來股市繼續下行的空間。

　　從11月份公佈的經濟數據來看，當月工業生産繼續回升，上中下游環比趨勢均向好。11月工業增加值增速為13.3%，工業品價格環比仍在上漲，並推動工業生産繼續回升向好。生産活動的恢復又直接拉動了工業投資，雖然服務業投資增長繼續下滑，但環比正在築底企穩。而11月的新開工投資增速及計劃投資增速均出現大幅反彈，尤其是新開工增速大幅回升至46.8%，為2010年二季度以後首次回到40%以上的水平；再加上工業投資的回升，則未來投資增速很有可能會超出此前市場的悲觀預期。此外，消費增速保持高位穩定，進出口增速更是遠超市場預期。整體來看，庫存回補是本輪經濟回升主要動力的邏輯依然沒有改變。

　　估值方面，按照TTM法剔除負值計算，截至12月20日，滬深300指數市盈率為15.16倍，遠遠低於近6年以來的均值水平21.27倍，縱向來看，當前市場尤其是藍籌板塊的估值下行空間已十分有限。橫向來看，當前市場估值的結構性差異依然較大，代表藍籌股的滬深300指數估值水平已降至歷史低位，而代表小盤股的中小企業板及創業板指數估值則分別高達49.43及75.11倍，從大盤股與小盤股估值的折價水平來看，大盤股估值的下行空間也已十分有限。

　　另外，“外熱內溫”的流動性狀況也將為市場企穩提供支撐。11月信貸再超預期，預計全年信貸有望超過7.9萬億；從此前市場對2011年全年信貸7.5萬億和M2增速16%的預測來看，明年流動性或不會出現過緊的狀況。值得注意的是，11月居民存款僅增加了1300億元，企業存款卻大幅增加5700億元，居民存款的相對少增，或表明流動性正在從居民戶向企業戶轉移，而儲蓄活化將為股市提供源源不斷的儲備流動性，從這個角度來説，股市也不具備大幅下行的空間。（記者 魏靜）

　　不具備持續下跌條件

　　市場心態的變化在12月20日顯露無遺。受境外消息影響，東亞股市普遍下跌，但在A股大跌1.41%的同時，日、韓指數調整卻都在1%以內。而在緊縮政策方面，專家認為，利空影響也消化充分。在長達一個月的震蕩過後，不少業內人士認為，雖然難言最後一跌，但市場基調正在逐步轉向，雖然個股存在泡沫風險，但整體估值不貴。

　　A股的脆弱神經

　　12月20日，市場趁機洗盤，名義是各類緊張消息。

　　當日，上證綜指報收于2852.92點，而在當日上午，該指數從2900上方一衝而下，盤中甚至逼近2800點關口。同時創業板指也在創下1239.60點新高之後迅速跳水，盤中最大跌幅逾4%。

　　百點大震蕩表面上是在於各類消息的交相衝擊，實質上則反映出市場心理的極度脆弱。上海坤陽投資經理冉蘭認為，其一是外部消息擾動，但中、日、韓三地市場中，中國指數跌得最多，午盤國內市場復蘇也最慢；其二則是市場猜測緊縮政策會不會又到關頭，而事實上，在連續提升存款準備金率之後，短期內加息的概率並不大。説到底還是市場心態太脆弱。

　　國泰君安資産管理公司投資管理部總經理田宏偉有同樣的看法。“股市表現反映出市場信心不太強”，田宏偉認為，同樣的消息，國內外市場的影響程度大相徑庭，截至12月20日收盤，東京日經225指數下跌0.85%，而韓國綜合指數僅下跌0.30%。

　　田宏偉認為，國內外市場的表現差異有其內在原因。“國外投資者擁有流動性充裕帶來的信心，而由於中國央行接連推出對衝措施，國內投資者更擔心緊縮政策”。田宏偉告訴記者，流動性預期的不同導致了市場表現的差異。

　　而在加息方面，田宏偉認為，這基本已經是個過去時。也許政策面上還有需求，但經過幾個月的不斷衝擊，市場對加息的利空影響已經深度消化。