葉檀：誰説2010年股市不牛？

　　每經評論員 葉檀

　　2010年，中國是另類牛市，牛氣沖天主要表現在融資上。

　　來看兩組數據。

　　根據PE與VC知名研究機構清科的最新統計數據，中國今年前11個月的IPO家數與融資額均佔據全球半壁江山。1~11月，共有416家中國企業在境內外上市，佔全球總數的61.4%；總融資額達913.36億美元，佔全球總融資額的55.4%。

　　這並不是融資高峰的開始。2009年二季度末IPO開閘後，企業上市回升勢頭明顯，當年共有176家中國企業在境內外資本市場上市，合計融資額546.50億美元，平均每家企業融資3.11億美元。與2008年同期相比，上市數量增加63家，融資額則增加了1.50倍。

　　另據WIND數據顯示，截至12月16日，A股市場募集資金規模為9346.44億元，除去募資費用，實際募資規模達到9105.71億元。據統計，總募集資金的構成包括首發（IPO）募資、增發募資和配股募資。由於12月底的兩個星期中，A股市場還有新股發行，據此估計，2010年A股市場總募資規模約達9400億元。此前最火爆的2007年的募資規模達到7985.82億元，其次是2009年，募資規模為5115.48億元，現在統統靠後。證監會的數據顯示，從2002年到2010年8月，中國證券市場境內融資額達2.7萬億，2007與2010年兩年時間就佔據了融資額的58%左右。

　　2007年10月16日，滬指到達6124點，成為投資者心中甜蜜而慘痛的回憶。3年中，滬指經歷了從6124點跌至1664點的痛苦，又在低位徘徊不前。2010年12月20日，滬指收盤于2852.92點，指數被腰斬，大藍籌股成為籠罩在市場頂部的陰雲。

　　不僅融資，這兩年的大小非與限售股解禁壓力也非股改前可比，2010年“大小非”解禁壓力較2009年大為減弱，2907億股“大小限”股份取而代之。市場的流動性與投資者的真金白銀使過渡期有驚無險。

　　換個角度看，上市企業與融資額居全球半壁江山，還要抱怨什麼滬綜指指數低？事實上，融資額分散了股指的上升動力，如果今年沒有增加如此多的融資數量，A股必然突破6124點的高位。

　　指數會騙人。我國的上市公司越來越多，蓄水池越來越大，這些都無法反映在股市中，結構性投資機會同樣沒有反映在股市中。根據Wind資訊的統計數據，剔除2007年10月16日後上市新股，過去3年裏上證指數儘管遭遇腰斬，但滬深兩市有669隻股票價格超越了6124點位，更有多達141隻個股在此期間漲幅超過1倍。過去3年，A股市場孕育了很多通過內生性增長方式發展起來的牛股。

　　我們不應苛責市場不反映藍籌佳績，而應醒悟目前市場低股指是人為調控的結果。做大蓄水池，源源不斷的上市壓力將股指壓在低位，信用泡沫只能在局部市場顯形，這兩年的情況不會有太大的變化。只不過隨著中小板、創業板公司大規模上市，溢價可能略有走低。這並不意味著流動性在減少，筆者早已説過，在信貸受到控制的時候，我們需要關注的是信託、銀行間債券市場與企業債等數據，這意味著信貸之外的資金的活躍程度。

　　“末日博士”麥嘉華曾在年初預測中國經濟將在9~12個月內崩潰，他的主要理由是通脹不可遏制，“通脹在全球各個地方的境況都非常危險，我和很多中國人交談過。我的觀點是中國的通脹每年都在10%左右”。而美國對衝基金經理吉姆?查諾斯也是唱空中國的 “領軍人物”，他在年初曾經大聲疾呼，中國房地産泡沫等於1000個迪拜，房地産如果下挫，銀行業難以倖免。不過，唱空者最近向寬鬆的流動性投降，認為中國市場仍然會維持在高位，還沒有到泡沫破滅之時。

　　中央經濟工作會議明確提出，“要健全多層次資本市場體系，提高直接融資比重”；而央行行長周小川在莫名其妙地聲稱“池子”是外匯儲備之後，再次提到貨幣政策包含有資本市場的變量。

　　未來兩年的另類牛市都會體現在流動性寬鬆下的融資量增長上，這是大勢所趨。看清形勢的投資者，需要做的是守住估值相對較低的、符合産業調整前景的高效企業；而對於決策層而言，公司從市場拿走如此多的真金白銀，發行成本如此之高——首次發行費用高達194.794億元，較2007年的88.925億元暴增120%，是否應該把尊重普通投資者的銘文，鐫刻在證監會的墻上？