國泰基金:以抗通脹消費和戰略新興産業為主線

　　——2011年投資策略報告

　　投資策略：相比2010年的經濟和政策環境，2011年的環境會略好一些。較低的估值為A股市場提供了較為安全的底線。抗通脹、消費和戰略新興産業將主導明年的資産配置。

　　投資思路：站在歷史正常估值的前提下，只要經濟持續改善就會逐漸提升股票的吸引力。近期通脹壓力導致政策偏緊，但明年上半年將得到緩釋；伴隨十二五規劃的逐步實施，中國經濟明年將過渡到穩定階段。

　　投資主題：2011年的股市仍然以抗通脹、消費和戰略新興産業為配置主線。

　　影響2011年投資的四大因素

　　通脹對股市的影響：如不出現天災，一季度將是通脹高點，隨後逐漸緩和，但整年水平不會太低。具體從對通脹影響較大的貨幣發行量、供需及成本等三大因素來看：貨幣方面M2增速與通脹關係並不明顯，且對短期通脹解釋力較弱；供需方面也不支撐通脹的過分顯現；成本方面勞動力因素較為重要，但近期數據表明，勞動力短缺最嚴重的情況已緩解，由於明年基建投資趨於平緩，勞動力成本將不會上升太快。

　　穩健的貨幣政策對股市的影響：貨幣政策將從“適度寬鬆”回到“穩健”，這意味著方向將從緊但力度不會過於嚴重，執行力度將相機抉擇，主要取決於經濟內外部均衡，而穩健的貨幣政策中匯率的重要性將上升。因此，人民幣繼續升值具有較大的確定性。未來漸進升值、匯率雙向波動增大都將成為貨幣政策選項。

　　十二五規劃和換屆前夕對股市的影響：從歷史規律看，政府換屆前的經濟表現主要特徵是平穩，因此2011年政策環境不會過緊，經濟平穩是大概率事件。

　　市場的風格輪動情況：目前看來，我們預計大盤股在3-6月份相對佔優的概率較大，應提早準備。其他時間小盤股佔優的可能性較大。雖然不排除明年某些階段週期股的反復，但我們認為戰略新興産業、消費以及中游製造業將會在未來很長時間都會戰勝市場。

　　世界經濟：增速放緩，量化寬鬆政策將長期影響

　　世界經濟回升的態勢沒有發生變化，仍然處於初期的復蘇過程中，因此，明年的世界經濟並不會出現轉向，只是增速將會放緩。

　　由於高失業導致的政治壓力，發達國家將不得不實行較為長期的量化寬鬆政策，這很可能會導致資源品價格繼續走高。另一方面，IMF預測2011年全球GDP增速為4.2%，同比例的GDP增長，發展中國家經濟增長需要比發達國家更多的鋼筋水泥和資源，這也將導致未來的資源品價格有較為堅實的基本面支撐。

　　中國經濟：經濟的韌性超出市場預期

　　2010年的中國經濟體現出的韌性墊高了市場的底部。雖然短期有通脹問題，但是長期來看中國經濟結構轉型平穩過渡是大概率事件。

　　經濟先行指標繼續回升，中國經濟韌性十足：2010下半年以來，中國製造業採購經理人指數(PMI)持續回升，體現了中國經濟的韌性，因此未來中國經濟還將維持這種狀態，不必對中國經濟過分悲觀。

　　預計國內消費增速平穩，低端消費和服務類消費將長足發展：經濟結構轉型要求壯大消費的力量，特別是培育第三産業類型的消費。一方面，個稅改革有望明年推出，中低收入者稅負將會減輕；另一方面低收入人群的消費傾向比較高，基於這兩點，看好中低端消費。

　　投資增速不會大幅回落：考慮到製造業的需求和利潤都較好，明年製造業的投資增速可能會略有上升。房地産受調控和基數的影響，增速會下降，不過由於保障房規模很大，且房地産依然處於上升期，投資增速不會降很多。明年是十二五開局之年，基建投資可能會有所恢復，包括農村的基建投資。總體來看，投資可能會比較平穩，增速比2010年略低。

　　出口前景將趨於平穩：2010年進出口好于市場預期，但有放緩趨勢。隨著後危機時代越來越大的壓力，特別是匯率和人力成本方面的壓力，中國將減少對外需的依賴。

　　A股市場：以抗通脹、消費和戰略新興産業為配置主線

　　明年市場的底部和高位都會提升是大概率事件，但空間有限，整體上呈現震蕩上行態勢。

　　2011年最大的不確定來自通貨膨脹的演化。如果農業大體風調雨順，那麼通貨膨脹是可控的。2010年以來戰略新興産業和消費類行業表現較好，這都是得益於經濟結構轉型的大環境。根據對宏觀經濟的分析，抗通脹、消費和戰略新興産業將主導明年的資産配置。