11月份CPI再創新高 A股行情在夾縫中運行

　　本週令投資者一直忐忑不安的各項經濟數據得以披露，行情也以“沒有加息”為契機形成一次反彈。但在政策趨緊的形勢下，央行再次上調準備金率並未使緊縮的“靴子”真正落地，行情在2900點一線仍處於患得患失的區域性震蕩中。

　　在11月份各項經濟數據中，工業增加值增速13.3%，環比略增0.2%；固定資産投資增速24.%，環比略增0.31%；消費增速18.7%，環比微增0.1%；出口增速達到34.9%比較出乎意外，遠超23%左右的一致性預期，但這是個“聖誕節”來臨的週期性因素，不具有規律性和趨勢性。整體上，經濟尚處於比較穩健的狀態，但增長速度在明顯放緩。

　　11月份信貸高達5640億元，自此，今年信貸總量已經達到7.44萬億，全年突破7.5萬億的信貸計劃已經沒有懸念。11月份M2增速仍達19.5%，明年全年的M2增速預期在15-16%，也明確顯示了出貨幣政策進一步緊縮的方向。

　　央行以通過多次上調存款準備金率的方式來遏制銀行放貸的衝動，以及對衝外匯佔款。四季度以來央行三次提高準備金率大約鎖定了10000億的流動性，再加上央票發行和公開市場回購操作大約回籠了4000-5000億。而10月份的新增外匯佔款為5190億元，11月份預期也將超過5000億；10月份新增貸款為5877億、11月份為5640億。很明顯，目前僅僅依靠量化政策的調控只在回收熱錢方面産生作用，對流動性全局管理尤其是通脹管理方面還遠遠不夠力，這是現階段市場預期普遍轉向謹慎，但行情遲緩而不僵滯的主要原因。另一方面，也反映出目前的貨幣緊縮性調控還遠遠沒到位。

　　11月份CPI再創新高，更值得關注的是PPI環比在加速上漲，這説明下半年起上遊大宗商品價格顯著上漲後已經開始向下游傳導，進一步提示後期通脹壓力比較大。如果進一步分析，12月份CPI可能因為去年基數翹尾的原因會小幅回落到4.5%左右，但這並不能説明通脹緩解。明年1月份起在翹尾因素消失、節假日消費高峰來臨、PPI進一步傳導、低端勞動力價格在新勞動合同期的全面上漲、環境稅開徵與資源稅調整、“十二五”元年地方政府投資衝動等多種因素綜合作用下，明年一季度CPI可能仍會衝高。

　　目前，負利率已經高達2.6%，按常理應該加息；PPI向下游傳導也意味著糧價撬動的結構性通脹已有擴散趨勢，為了“管理通脹預期”也該加息。但如同之前5次上調準備金率對遏制通脹作用不大一樣，通過調升準備金率回收的只是銀行體系內的資金，而今年以來流動性氾濫且四處進行價格投機的，主要是規模越來越龐大的“體系外的資金”，這部分流動性對價格型調控更敏感，數量型調控對其束縛力十分有限。因此，在CPI再創新高之時，上調準備金率並沒有解除加息警報。

　　誰都知道如今行情的興衰維繫于流動性。在整體局勢上，如今的流動性在跟事關資金價格的政策博弈，政策又在與通脹形勢博弈，通脹形勢很大程度上又取決於美元，在這種“立體式博弈”形勢下，行情還很難作出方向性選擇。市場方面，臨近年終，行情中有為了提高年終凈值的，有為了年終結算而回吐的，有為了明年佈局的，有為了炒作年終題材的……這説明年終階段的行情不具備持續上漲的凝聚力，也不具有單邊下跌的集中動力，仍是“指數在忐忑中拉鋸震蕩，個股在患得患失中漲跌分化”的格局。