政策前緊後松 行情或誕生於頭尾

　　□本報記者 丁冰

　　中信證券16日發佈2011年投資策略表示，2011年CPI走勢前高後低，緊縮性政策可能呈現“前緊後松”的走勢。明年經濟增長的動力將主要來自於內需增長，全年GDP增長預計為9.5%。圍繞重大經濟事件，明年股指將呈現“上漲-下跌-修復-上漲”的走勢，全年市場表現仍具有典型的“週期股行情階段性和成長股行情持續性”的特徵。

　　明年CPI上漲3.8%

　　政策“前緊後松”

　　中信證券認為，2010年一路走高的通脹有可能在2011年發生改變，春節後通脹上升動力將減弱，總體上將呈現前高後低格局，預計2011年上半年CPI將在4%以上，下半年將出現轉折性變化，年底會回落至3%左右，全年CPI漲幅約為3.8%。

　　據此，國內緊縮性政策可能呈現“前緊後松”的走勢。中信證券預計2011年貨幣信貸增長16%左右，新增貸款約7.5萬億。貨幣政策總體上中性偏緊，貸款利率需要在目前基礎上上調3次左右，其中預計年底會有一次加息，明年還會有兩次加息。政策力度將根據通脹變化而動態微調，2011年年中可能是政策調整的關鍵時點，政策力度或因通脹回落而有所鬆動，以促使經濟回升。

　　儘管控通脹會“犧牲”部分增長，但2011年是“十二五”開局之年，新一輪投資啟動，消費潛能將持續釋放，內需支撐經濟的格局將形成，宏觀調控也將視通脹變化而相機抉擇，因此，經濟保持相對較快增長的概率較大，中信證券預計2011年GDP將增長9.5%。

　　中信證券認為十二五期間中國經濟將踏上有福利增長之路。這意味著，居民收入將得到更快提升，需求格局將更加均衡，國民福利提高將超越經濟增長；産業結構將進一步優化，傳統製造業由粗放增長轉向綠色增長，低碳型、智慧型新興産業將實現跨越式發展，受益於城鎮化和制度變革，服務業發展進入快車道。

　　運行節奏為

　　上漲-下跌-修復-上漲

　　投資策略方面，中信證券認為明年A股投資仍將圍繞重大經濟事件，特別是與政策相關的事件展開。明年一季度股市向好，政策會著重解決緊貨幣寬財政帶來的資金問題，通脹相對可控，重點關注中央經濟工作會議的延續及兩會，預計其間將伴隨産業政策的出臺和人民幣升值；二季度輸入性通脹壓力加大或導致貨幣政策收緊，歐債風險重現也將引發避險情緒上升，上述因素均可能導致市場出現調整；三四季度隨著通脹回落、經濟復蘇，市場將逐步企穩反彈。

　　中信證券預計2011年上市公司業績增長22%，業績波動空間在14%-27%之間，PE估值區間在15-20倍之間，上證指數估值中樞為3500點。全年市場表現仍具有典型的“週期股的階段性和成長股的持續性”特徵。

　　對於週期股行業，中信證券認為其機會來自於股息率、行業政策、國內貨幣政策、美元流動性多個因素的合力刺激，預計2011年一季度金融股受撥貸比政策、人民幣升值、美元指數下跌支撐，將出現估值修復行情；同時，資源股(除稀有金屬)將受控通脹政策、資源稅因素的壓制；地産股則需關注房地産稅和REITS推出的時機。三四季度週期股行情的主導因素為通脹回落程度與經濟增長的力度。

　　中信證券建議關注能穿越宏調週期的公司，佈局“十大領域”成長股。其中，在保障房建設超預期背景下，具備良好政府關係、參與政府土地一級開發、擁有重組土地儲備的房地産企業將獲益，同時上下游的建材、裝修、家電企業也將一定程度上受益，如首開股份、金螳螂、亞廈股份等；電信投資超預期，寬帶領域是重點，受益公司如烽火通信及中興通訊；污泥處理是新亮點，受益公司如碧水源、天通股份及富春環保；脫硝有望列入節能環保專項規劃要求，受益公司為龍源技術、龍凈環保；節能服務佔“節能”半壁江山，受益公司如榮信股份及達實智慧；核電是新能源領域重頭戲，浙富股份、東方電氣將受益；快速鐵路網建設將超2.5萬億，中國北車、輝煌科技等受益；農田水利建設將大幅彌補欠賬，其中建材企業和農用機械設備將受益，如吉峰農機、利歐股份；高端裝備製造大有可為，海洋工程領域的傑瑞股份、海油工程、中海油服等將大幅受益；地方重大工程值得關注。