國內抑制通脹還需闖幾關？

　　儘管在政府的有形之手作用下近期農産品價格有所回落，但工業品（如銅、橡膠）價格相繼創新高，其傳導壓力增加。　　　　

　　通貨膨脹是當前國內經濟面臨的主要問題。11月份，CPI已飆升至5.1%，大大超出市場普遍預期。昨日，央行發佈四季度調查問卷結果顯示，居民對物價滿意度創11年以來最低。而明年物價還有持續上漲的動力，國內宏觀調控任重道遠。

　　食品價格上漲壓力不減

　　食品價格上漲是CPI超預期的主要因素。在國內CPI構成中，八大類産品權重食品佔比最大，為33％，當中肉禽及其製品佔6.93%，豬肉佔3.03%，糧價佔3.07%。今年下半年，這幾大品種價格輪番上漲，成為CPI的主要推手。未來，食品價格還有進一步上漲的可能，並形成持續性的通脹壓力。

　　中信建投證券預計，明年CPI同比漲幅將達到4.1%，農産品價格仍是明年影響中國通脹水平的重要因素，其中豬肉價格是最不穩定的因素。明年上半年或不對稱加息2-3次。

　　上一輪豬肉價格暴漲發生在2007年5月，首次超過4年來鮮豬肉批發價的最高值14元/公斤，至2008年1月達到21.99元/公斤的歷史最高。而按照豬肉34-36個月的自然週期規律計算，目前正好落于豬肉漲價的時間窗口。

　　雨潤集團董事長祝義材接受境外媒體時曾採訪表示，豬肉價格上一個週期是從2006年第二季度到2009年第二季度結束，而從2009年第三季度開始就是新一個週期，預計2010年豬肉價格上漲20%。

　　根據經驗判斷，豬肉價格上漲15%對CPI貢獻達1個百分點，如果豬肉漲幅超過20%將對整體物價水平和資本市場構成極大壓力。2004年德隆、漢唐等橫極一時的莊家，2007年券商關於大盤衝8000點、10000點的豪言，均在貨幣緊縮面前灰飛煙滅，而宏觀調控背後多少有豬肉的身影。

　　上週五，全國出欄肉豬均價為13.41元/公斤，較去年同期12.52元/公斤，上漲7.1%。豬肉價格為21.38元/公斤，較去年同期的19.69元/公斤，上漲8.6%。但環比來看，受穩定物價16條政策調控的影響，豬肉價格近1個月來是回落的。明年，影響豬肉價格的主要是飼料成本和豬病疫情兩大因素。本週期貨盤面上，豆粕連續兩天強勁上漲，就表明對未來飼料成本的看漲預期。

　　再從影響CPI另一大因素糧食情況來看，國內糧食連續7年豐收，仍無法阻擋糧價上漲，説明決定糧食價格的因素已超出自身供求本身。今年玉米期貨價格上漲24%，小麥漲19%，秈稻漲12%，漲幅較2009年明顯擴大。尤其下半年受國際糧價上漲帶動，直接拉升CPI從6月份的2.9%飆升的11月份的5.1%。這讓一些持“豐收論”的專家預言落空，他們年初曾認為，今年物價是“中間高、兩頭低” 的走勢。

　　分析今年糧價上漲的原因，一方面是因為寬鬆貨幣環境下，今年全球頻發的自然災害誘發漲價；另一方面，也是相對黃金、原油、住房價格，以及居民工資收入增長的比值修復。而明年這些壓力還將持續存在。比如：現有農業水平下，連年豐收增加了明年進一步增産的難度；黃淮遭50年一遇秋旱，恐將影響明年夏糧産量；城鎮化推進，沿海工業産能內陸轉移，農民工工資提高，都會對未來國內農産品價格産生深遠影響。

　　工業品傳導壓力增加

　　11月份，工業品出廠價格PPI同比上漲6.1%，將在未來數月內逐步傳導到CPI，影響普通百姓的衣食住行。

　　工業品價格上漲體現在大宗商品期貨市場最為直接：錫、橡膠等商品相繼創出新高，原油重新逼近90美元/桶的位置，鐵礦石、煤炭價格也維持高位運行。摩根大通被曝光囤積15億美元現貨銅，約17.79萬噸，超過倫敦金屬交易所（LME）倉庫庫存銅的一半。昨日，國際銅價飆升至9210美元/噸，接連刷新歷史紀錄。

　　和糧食“豐收論”一樣，年初也曾有學術專家拋出工業品“過剩論”的觀點，認為龐大閒置産能將降低國內通脹的發生概率。當時，2009年12月份PPI剛剛由負轉正，市場主要討論的是經濟二次探底的話題。但卻忽視了特殊貨幣環境下的 “三高”現象，即高産量、高庫存、高價格的特殊現象，這非傳統經濟理論所能解釋。5月份PPI飆升到7.1%，6-9月份經過短暫蟄伏，隨著美國第二輪量化寬鬆，又從10月份開始發動第二輪攻勢，11月份PPI到6.1%。

　　大宗商品原料價格波動，首先影響工業生産領域，然後通過産業間關聯向下游擴散，一直波及到最終消費品。一般來説，PPI向CPI傳導中間存在半年到一年的時滯，因此明年春節前後和年中，漲價壓力將會最大。