國浩資本：中科礦業估值被低估 評級買入

國浩資本 袁志峰

　　事件:在銅價走強的背景下，中科礦業的估值被低估。

　　中科礦業前身從事金融及物業投資業務，在今年成功轉型為銅礦公司。公司在3月份分別以2.45億加元及1.3億澳元收購秘魯銅礦MinaJusta的70%股權及澳洲銅礦LadyAnnieCopperMine的全數股權，總收購價相當於27.8億港元。基於銅價走勢強勁，本行認為中科礦業的估值對長線投資者而言非常吸引。

　　于3月份收購時，兩礦的總銅金屬儲量為143萬噸，而收購價相當於每噸342美元，本行認為作價便宜。根據公司透露，LadyAnnie銅礦已于本年度11月份復産，2011年的陰極銅産量目標為20,000至25,000噸。另一方面，MinaJusta銅礦仍在發展階段，預計在2013年投産，年産量為10萬噸陰極銅。

　　公司剛公佈與澳大利西亞最大的銅産品供應商MMKembla簽訂銷售協議，于2011年以倫敦金屬交易所的每月平均現金結算價出售1.5萬噸陰極銅予後者。本行認為此銷售協議有望令投資者對公司産品的質量增添信心。

　　銅價自7月中開始已急速上漲41%，主要由於日本及美國推行量化寬鬆政策令市場的資金充裕，並推高資産價格。雖然短期內銅價或在連續兩天創出歷史新高後面臨技術調整，惟本行仍看好銅價未來的走勢，因1)由於未來兩年缺乏新的大型銅礦山投産，而現有礦山的銅礦品位持續下跌，銅精礦的供應將會偏緊及2)市場資金氾濫、高通脹的預期及美元疲軟將繼續支持銅價。需求方面，本行相信來自中國的需求將保持強勁，因電力基礎設施的投資會持續增長。

　　根據公司所給的指引，假設LadyAnnie在2011年生産2萬噸陰極銅，現金生産成本為每噸3,000美元，再加上本行對2011年的平均銅價為8,600美元的預期，本行預測公司2012年截至3月份的盈利將轉虧為盈賺6.1億元(每股盈利0.023元)，現價相當於2012年度的10.5倍市盈率，估值便宜。本行估計公司的企業價值/儲量為每噸4,391美元，相對於現貨銅9,000美元以上的價格，估值吸引。

　　給予買入評評，12個月目標價0.299元，相當於13倍2012年度的市盈率。主要的下行風險為LadyAnne銅礦的執行風險及MinaJusta銅礦的興建進度。