電力行業：電價有所提高 或有走出底部機會

　　中信建投 殷亦峰

　　供需總體平衡。

　　前三季度，全國電力消費需求總體保持較快增長，但9月重工業用電帶動全社會用電增速自高位大幅回落，重點行業用電的拉動作用逐步減弱，輕、重工業用電結構有所優化。新增裝機規模超上年同期，全國發電裝機容量超過9億千瓦，發電市場總體旺盛趨穩，全國發電設備利用小時同比有較大提高。1-10月份，全國全社會用電量34846億千瓦時，同比增長17.03%；10月份，全國全社會用電量3400億千瓦時，同比增長8.48%。

　　電價改革緩慢。

　　自2004年國家發改委頒布煤電價格聯動機制以來，國家共實行了四次煤電價格聯動，但還有較大缺口。

　　電力體制改革的市場化取向期待政府權力部門向市場主體移交電價主導權；而電價功能由以引導投資為主向引導投資與提高能效、保護環境並重方向轉變，期待電價形成機制由生産者主權向生産者主權與消費者主權並重方向轉變，以電價杠桿促進電力發展、促進節能減排。

　　新能源是電源投資重點。

　　要實現2020年非化石能源消費比重佔一次能源消費比重達15%和單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%至45%的目標，則必須確保到2015年非化石能源消費佔一次能源消費的比重達到11%以上。2015年全國電源裝機總量將達到約14.3億千瓦，這需要“十二五”新增裝機容量超過4億千瓦，其中新增水電1億千瓦，核電3600萬千瓦，風電及可再生能源6800萬千瓦，氣電1600萬千瓦。

　　煤炭市場總體平衡。

　　大部分地區動力煤價格受電廠整體庫存適中需微弱補充和部分地區取暖陸續開始等略顯微緊，但供需平衡依然是主基調。目前合同煤價與現貨價格有100-150元/噸的差價，整個四季度煤價保持高位的可能性也很大，因此今年合同煤價必定上漲，幅度或在10%以上。

　　維持電力行業“賣出”評級。

　　由於預期2011年電煤價格上漲，煤電聯動又不啟動的情況，我們認為目前電力行業仍不具備投資價值，建議賣出電力股。但是如果上調電價，存在交易性機會。只有在真正意義上的煤電聯動前提下，或者電改方案執行過程中，電價有所提高，而煤炭價格繼續處於下跌趨勢，才能對電力行業進行增持。