海通國際：大昌行增長前景樂觀 維持買入

海通國際

　　中國中産階級人口增加，人均收入持續增長，加上大昌行擴展代理業務及擴大4S店網絡，我們對於該公司的增長前景仍感樂觀，並維持其買入評級，並把目標價調高至11.74元，相當於2010年度預計市盈率16倍或2年市盈增長率0.4倍。我們預測其2009-11年度經常性每股盈利的複合年增長率為36%。

　　作為一系列中至高端汽車在中國的全國性進口商兼代理商，大昌行自2002年起一直擁有賓利在中國內地的獨家代理權，足證其分銷能力超卓。鋻於中國豪華汽車市場的需求急升，賓利的代理商數目不斷增加，于2010年度上半年，由大昌行交付的賓利汽車數目攀升至376輛。管理層預期于本年底的代理商數目將達13間，而全年交付汽車數目則急升至800輛，于明年更可達1,000輛。

　　中國擁有汽車的人口上升，預料售後服務將成為公司汽車業務的另一增長動力。大昌行位於東莞的獨立售後服務中心已開始運作，並預期該公司將於5年內開設更多售後服務中心。于2010年度上半年，新增的汽車銷售及售後服務分別佔公司于中國汽車業務收入的90%及10%。管理層相信，後者于未來3至5年的比率將增加至15%，由於所提供服務的利潤率較高，故將可提高整體毛利率。

　　于2010年第三季度末，該公司于內地經營53間4S店，于年底前將增加至56間。大昌行于明年的目標繼續為開設10-15間新4S店，並已落實其中5間。持續擴充其代理業務網絡，將可讓集團把握在中國的增長潛力。

　　截至2010年度上半年末，大昌行于香港及澳門零售11個品牌的汽車，並經營12個陳列室及13個服務點，佔該業務分部總營業額的14%。香港的汽車銷售情況持續改善，根據政府統計處的資料，2010年首10個月的汽車及汽車零件銷量按年增長44%。大昌行與香港政府合作推廣電動車，該公司將於2月引進200輛日産電動車，將擴大其環保車隊的數目，為顧客提供更環保的選擇。就業市場興旺，消費者信心上升，我們相信大昌行的汽車銷售將於2010年度下半年繼續復蘇。展望將來，該公司于行業中的領導地位及品牌優勢將使其在相對成熟的香港市場中維持穩定增長。

　　另一方面，中國對快速消費品(FMCG)的需求日益殷切，大昌行繼續擴大於內地的快速消費品組合，我們相信此舉將進一步提高公司的毛利率。為公司帶來廣泛增值服務的物流業務則是其食品及消費品業務的強大後盾。分析員: 方婉雯