葉檀：美歐苦盼通脹及時雨

　　如果不是中國的低價産品涌向全球市場，美歐早該通脹。但情況相反，中國的産品維持了美歐金融危機前長期高增長、低通脹的格局，直到快要破滅的2007年、2008年才有所扭轉。

　　中國苦於通脹壓力，美國苦於緊縮壓力。

　　美國政府與美聯儲在以龐大的財政赤字與龐大的資産負債表，希望走出緊縮狀態。美國政府的財政赤字一發不可收拾，美國2011年財政預算高達3.8萬億美元，而按照奧巴馬政府最新預測，2010財年美國財政赤字將達到1.56萬億美元的歷史新高。自上世紀60年代起，由於經濟不景氣和戰爭需求，美國政府開始採取財政擴張政策，赤字財政從此一發而不可收。到上世紀80年代末，赤字規模超過了2000億美元。上世紀90年代中期，由於經濟繁榮而一度減少，但進入新世紀後大幅反彈，2004年突破4000億美元。而金融危機時期，2009年前9個月的赤字就比2008年翻了一倍有餘。美聯儲的資産負債表急劇擴張，從9000多億美元最高膨脹到3萬億美元。

　　擴張並未顯效。從CPI數據來看，美國仍處於通縮狀態。最近略有上升，美國勞工部最新報告顯示，美國11月生産者價格指數（PPI）環比上升0.8%，略高於市場預期，為3月份以來的最大升幅。這給美國人帶來了一線希望。

　　中國恰好相反，通脹壓力節節上升。

　　在金融危機之前的欠賬如固定匯率、極低的勞動力價格、極其寬鬆的環境政策、排放要求，加上極具創造力的生産效率，成功瓦解了美元過度氾濫有可能導致的全球通脹，與美國之間形成了貨幣發放、産品銷售的循環體。中國等國家收購美國國債，導致美國債收益率維持在較低位置，並讓美聯儲擁有了繼續發放貨幣的理由。

　　美聯儲目前發放的貨幣並沒有進入實體經濟，美國的企業信貸維持在較低位置，但美元使全球的風險投資市場、全球大宗商品市場逐漸回歸到高位。房地産市場出現危機，金融危機之後，油價與金價的比例關係被破壞，金價節節上升，油價大幅震蕩。如果恢復正常比例，或者金價下降，或者油價上升，一旦油價突破前期高位，全球暴露在泡沫中的房地産市場都將出現巨大的風險，首當其衝的就是中國房地産。

　　美聯儲大量發行貨幣而維持低通脹的情況正在改變，一個大轉折期已經到來，在此過程中，人民幣將被迫緩步升值。當人民幣升值到一定程度，美歐將發覺他們從中國經濟中收取的紅利將越來越少，而從中國接收到通脹的信息。總有一天，美歐會發現他們搬起石頭砸了自己的腳。

　　中國11月出口值增長35%，這在很大程度上是由於價格抬升，目前中國國內通脹壓力上升，匯率逐漸升值，工廠不得不提高工資以應對越來越高的生活成本。金融危機之後，中國的信貸與貨幣的發放量急劇上升，這將使未來數年中國面臨較大的通脹挑戰，並通過大宗原材料的購買與物價的緩步上升，在某些領域把通脹小步、堅定地傳導到世界。

　　此時，歐美的財政赤字與資産負債表擴張的魔咒開始顯靈，歐美無處轉嫁危機，通脹將反噬歐美經濟。而中國面臨的最大危機——資産泡沫的可怕面目也將顯現，一旦全球進入通脹，中國的房地産泡沫將無法維持。

　　癮君子還在嗑藥。美國聯儲局北京時間14日晚將開會商討貨幣政策，在美國推出第二輪量化寬鬆貨幣之後，美國10年期國庫券孳息卻不斷抽高，一度高見3.39%，與量化寬鬆希望壓低利息鼓勵借貸的原意背道而馳。此時，美聯儲主席伯南克預言的第三輪量化寬鬆貨幣政策迴響在我們耳邊。

　　美歐的緊縮只是暫時現象，進入黑洞中的中、美、日等國的貨幣總有一天會在全球拉響通脹警報，第一輪警報是新興市場的房地産等資産泡沫，第二輪是大宗商品等市場，而最終我們將發現，在緊縮的表象下，來自新興國家的工業品價格在悄然上升。

　　沒有什麼可以長期脫離經濟常態，無論是美國的赤字、中國的信貸，還是全球的物價。目前歐美希望CPI上升，終有一天我們會為容忍CPI普遍上升付出代價。