煤炭行業：煤價或將高位企穩 緊縮預期釋放過半

　　申銀萬國 詹淩燕 劉曉寧 李潔

　　旺季需求持續，煤價仍將高位維持：供給方面：10月份“三西”産量均已達全年高位，繼續釋放産能的空間不大，政府行政性干預煤價或將影響企業産煤熱情；河南整合礦井事故將使得生産安全監管力度增強，短期河南及周邊煤炭供給必將偏緊。需求方面：11月工業增加值同比增速超預期，表明需求持續恢復態勢良好，煤炭下游各産品産量環比上升，未來一個月隨著各省份節能減排任務的陸續完成，産能還將持續恢復。國際煤價：由於澳洲、印尼暴雨洪水，俄羅斯等歐洲國家暴雪天氣使得煤炭需求急升煤炭供給受制，國際煤價本週上漲6%反超國內，對國內價格形成支撐。但煤價重回漲勢仍需等待國內極端天氣。

　　投資建議：影響本月板塊走勢的關鍵因素仍是通脹下的緊縮政策。存款準備金率上調，重點電煤合同限價，以及11月CPI公佈，我們不得不承認緊縮預期已經在釋放過程中了。短期內板塊依然將受加息預期的抑制，修復性的反彈行情需等待預期的進一步釋放。美國失業率依舊未有好轉，寬鬆的國際流動性在下一波反彈行情中仍將扮演外圍催化因素。當前板塊10年21倍、11年17倍，估值優勢並不明顯，反彈空間有限，所以短期的預期修復我們並不建議“超配”。

　　本月重點推薦：首推潞安環能(明年收購集團480萬噸成熟産能；10%所得稅優惠；2000萬噸整合産能未來三年逐步釋放；噴吹煤11年預計提價8%)；冀中能源(明年集團將注入1000多萬噸産能；內蒙資源收購提升公司成長空間)。

　　再注入預期強烈；14年集團7000萬噸提升公司成長空間。另外，我們前期推薦的兗州煤業和平莊能源，由於現貨比例高，動力煤價格高企受益最為顯著，請重點關注。