交割週三招搞定期現套利

　　國泰君安股指期貨研究中心 胡江來

　　穩健套利活動的目標是獲取無風險收益，市場參與者無力承受等量分批出清現貨的，應極力避免持套利倉進入均價交割涉及的時間範疇。在追逐收益的同時，套利者也要謹慎把握頭寸在股指合約所處的階段。

　　交割日當周套利策略受制于環境變動，合約所處的時段不同，方案的執行細節上也是有區別的。臨近交割日及早趁平水甚至位置更佳的貼水位置實現存續期限第一次平倉或許是較好的策略。隨後在各合約剩餘期限內反復套利，能夠獲取的利潤較謀求高較深貼水的策略要好。

　　因此，鋻於IF1012合約本週五將要交割，以恰當方式把握交割日前的基差機會，能夠帶來較一般套利更好的收益。

　　平倉時機

　　均價結算制度下，套利可分三個階段。第一階段是主力合約形成至其切換完成前。此時，市場參與者結構完備，流動性充裕，借助ETF頭寸日內回轉交易或常規套利建平倉都可順暢進行。此階段末尾，面對基差有收斂機會下，大部分套利者棄用流動性漸現弱勢的合約，轉向下一個主力合約。

　　第二階段是主力合約切換後到均價結算涉及時段前。此時，市場流動性欠缺，套保者、風險容忍度低的單邊交易者已移倉到下一合約，套利者在此時間需尋找機會迅速出清頭寸，避免到下一階段以較高的交易成本出清。

　　第三階段是均價結算涉及時段。具體到滬深300指數，就是交割日最後兩小時。此時，市場佔主流的是風險容忍能力高的單邊交易者和期望以交割價結算的套利者。套利者如若不以與收斂機制相匹配的平倉方式，轉而用單一時點平倉了結，將可能面臨無法獲利甚至虧損的境況。

　　穩健套利活動的目標是獲取無風險收益，市場參與者無力承受等量分批出清現貨的，應極力避免持套利倉進入均價交割涉及的時間範疇。在追逐收益的同時，套利者也要謹慎把握頭寸在股指合約所處的階段。最佳的選擇是套利持倉始終維持在主力合約上。當確實沒有機會解除頭寸之下，最終持有頭寸到均價結算涉及時段前，儘量不持倉進入最後兩小時。如果持套利倉到交割日最後兩小時前還沒有平水或更好的平倉機會，為達到期現收斂的目的，需要將現貨頭寸以等量分批的形式退出，期貨則進入交割環節。

　　擇機進行倉位展期

　　當月合約交割前往往流動性漸弱，但考慮到前期已經交割完畢的合約到期前貼水深度較大，因而可預留一定量的倉位以求貼水帶來的額外收益。套利過程中，頭寸可適量放到當月、下月、當季合約上。在當月、下月、當季合約上各持有適合各合約流動性的套利頭寸，獲取收益的機會可能更大，每日開倉、平倉的機會也更多，比較而言，多合約上不時展開套利頭寸，也為套利策略施展提供了相對較寬廣的空間。

　　在持倉當月合約過程中，當月與其他合約之間出現較高的價差時，市場參與者可能將留倉等待平倉的行為轉換為展期，繼續持倉的這部分當月合約收益狀況頗佳。在有等量分批出清的保障後，市場參與者等待貼水到-20點以下機會平倉並非不無可能，即使無法等到，也能按照分批出清策略實現收益。不過，在多個合約上佈局，需要謹慎關注成交額、持倉量等流動性指標，有的放矢，方可擊中標靶；而不願承擔風險的參與者需儘量遠離當月合約。

　　增加套利頭寸回轉次數

　　日內回轉反復套利操作的模式存在於交割日前、不確定因素較多等環境中，需借助ETF申購、賣出的機制，捕捉資産價格起伏帶來的收益機會。上周週五午盤前，市場行情相對變化較多，受上週六數據發佈影響，可能存在較大的在市場面臨衝擊。期指出現較大幅度震蕩，日內基差大幅起伏的機會增多情形，套利者通過把握市場參與者對後市躊躇不前的思路，在一定升水位置構建正向套利，並在隨後運用ETF賣出的形式進行平倉操作，然後再行建倉，如此反復，收益狀況頗佳。