央行確定明年重點為“穩定” 防通脹成首要目標

　　中央經濟工作會議結束，各政府部門開始著手規劃明年工作重點。央行前晚稱，要實施穩健的貨幣政策，把穩定價格總水平放在更加突出的位置，把好流動性這個總閘門。但未透露明年貨幣供應量目標及信貸投放目標。

　　防通脹將成首要目標

　　11月CPI增幅達5.1%，不斷高企的CPI挑戰著監管層的宏觀調控藝術，在央行可用的調節手段有限的情況下，經濟增長和通貨膨脹之間的取捨變得越發微妙。

　　業內人士稱，央行稱“把穩定價格總水平放在更加突出的位置”，意味著相比2010年，當出現增長、通脹和調結構三個目標衝突的時候，防通脹將成首要目標。

　　中金報告指出，中央經濟工作會議強調經濟增長“健康運行”，而不是過去的“較快發展”，這意味著政府對經濟增速下滑的容忍度提高。央行明年上半年貨幣政策會適度從緊，但不會過緊，如果明年二季度通脹重新開始上升並突破今年的高點，那麼貨幣政策轉向從緊的可能性就會增大。

　　市場預期明年M2目標值為15%-16%

　　央行最新的表態稱，將加快推進經濟結構戰略性調整，把穩定價格總水平放在更加突出的位置，要實施穩健的貨幣政策，把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向實體經濟特別是“三農”和中小企業。

　　儘管央行未公佈明年貨幣供應量目標及信貸投放目標，但市場預期貨幣供應量的目標值為15%—16%。

　　如果按市場預期的數據，明年GDP目標增速為8%、CPI目標為4%，那麼按照貨幣供應量增速一般比(GDP+CPI)高出3-4個百分點計算，對應的目標值應該是15%-16%。但中金認為，比目標值更重要的是央行的具體執行力度。

　　從歷史數據看，2006-2007年M2實際值和目標值不超過1個百分點，2008年上半年也大致保持在1個百分點以內，而2009和2010年提適度寬鬆的貨幣政策時，雖然M2增速的目標值也僅為17%，但實際增速要遠高於目標值。中金稱，“穩健”的提法意味著M2的實際增速和目標值之間的誤差會縮小。

　　初略計算，若年內人民幣新增貸款控制在7.5萬億之內，信貸增速為18.76%，今年末的信貸餘額將達47.47萬億元，明年15%的信貸增長對應的新增貸款是7.12萬億元。央行有何手段控制M2的增速？當前存款準備金率工具已被應用得近乎極致，專家普遍認為，央行未來主要的對衝基礎貨幣手段依然是數量型，特別是利用貨幣市場利率上調帶來的央票發行量空間的擴大。

　　海通證券宏觀高級分析師李明亮認為，央行未來貨幣政策的主線是數量型工具以央行票據凈回籠為常態，由於法定準備金率上調目前對緊縮貨幣具有較強的有效性，預計央行仍會上調。加息打擊面較大，央行動用價格性工具將比較謹慎，在數量型工具不足的情況下，小幅慢節奏加息既能一定程度控制需求，引導價格回落，又能考慮到實體經濟的承受力。