政府履約日漸行漸近 重慶路橋資産置換懸疑待解

　　姚偉

　　對於倚重“三橋一路”（注：長江石板坡大橋、牛角沱大橋、石門大橋以及南山旅遊公路）收費的重慶路橋（600106.SH)而言，這是一個關鍵的十字路口。

　　2010年12月13日，重慶路橋與會股東同意重慶市南岸區交通局以8200萬元的價格回購南山旅遊公路收費權。按該收費權攤銷後5507萬元的賬面凈值，此舉將一次性增厚重慶路橋2010年凈利潤2693萬元。

　　而在出售南山旅遊公路的同時，牛角沱大橋的收費期限也將於2010年12月31日到期。此前按照重慶路橋與重慶市政府的約定，在該橋收費權限到期後，政府將用其它有收益的資産等量置換。

　　股東們更關心的是，對於每年能為重慶路橋貢獻約4000萬元營業收入的牛角沱大橋，政府將拿什麼資産置換？

　　出售南山公路背後

　　2000年12月，重慶路橋以9500萬元購得南山旅遊公路收費權。自此，早年的重慶路橋盈利全部依靠“三橋一路”的收費。但此後在重慶市路橋收費改革的背景下，其“三橋一路”的收費模式有所調整。

　　2002年6月，重慶路橋將“三橋一路”收費權委託給重慶市政府授權的重慶城投，後者將“三橋”收費固定在1.18億元，2002—2004按每年4%增長，之後不再增長。而南山公路則以1186萬元為基數，從2002—2004年每年按5%增長，之後增長率另行商定。

　　經過此役，“三橋一路”收費站全部取消，重慶路橋在2004年後每年從中固定收取約1.45億，並同時承擔日常維護。

　　事實上，在“三橋一路”當中，南山旅遊公路的盈利能力最為薄弱，由於其收費在2004年後一直鎖定在1372萬元，而維護成本則逐年攀升，因此每年凈利潤僅有兩三百萬元。

　　在一位接近重慶路橋的人士的眼中，此番出售南山公路，實際是上市公司在社會效益最大化與股東效益最大化之間選取的一個平衡。

　　上述人士表示，由於南山旅遊公路通往南山風景區，重慶市政府想提高南山旅遊公路的等級讓風景區“升值”，由此需要重慶路橋對其進行大整修，但估計沒有2億元拿不下來。“如果重慶路橋屆時就此事項提交股東大會審議，中小股東肯定要發難。對於一個每年僅能貢獻兩三百萬元的南山公路而言，一次性投入2億元並不符合股東利益最大化的原則。”

　　在如此權衡之下，重慶路橋選擇出售南山旅遊公路。

　　資産置換懸疑待解

　　對於倚重“三橋一路”收費的重慶路橋而言，在解決了南山旅遊公路的出售之後，面對的挑戰還有牛角沱大橋今年年底的收費期屆滿。雖然政府承諾屆時將會進行等量置換，但答案尚未揭盅。

　　本報記者注意到，資産置換緣于10年前的一份文件——重慶市政府辦公廳2001年下發的《關於重慶路橋三橋收費年限有關問題的復函》顯示，重慶市政府原則“同意在收費年限到期時，市政府研究按當期經評估確認後的凈資産回收三橋及相關資産，用其它有收益的資産等量置換”。

　　券商人士表示，如果沒有市政府當年的那份承諾，重慶路橋股東不會高票通過將“三橋一路”收費權委託給重慶城投的議案，而該議案當年一旦被否，重慶市的路橋收費改革將遇到很大的阻力。

　　“但重慶路橋股東也沒想到，如果現在按當年10元/輛車通行費計算，牛角沱大橋今日每日15萬輛以上的通行量將在一年內創造出5億元甚至更多的收入。”

　　然而，令股東們稍感不安的是，位列重慶路橋“固定資産項目”的牛角沱大橋，其初始入賬成本僅為1457萬元，經折舊後目前賬面價值只剩下214萬元。如果按此價值進行等量置換則虧大了。

　　“這是歷史原因造成的，牛角沱大橋1958年12月開工，1966年1月竣工，這都過去四五十年了，但該橋入賬一直採用歷史成本法。不過目前牛角沱大橋的市場公允價值肯定是上億元，遠超其賬面凈值214萬元。”上述券商人士説。

　　而在股東大會上，重慶路橋管理層亦稱，“重慶路橋正積極配合政府蹉商資産置換事宜，預計不久資産置換就可得到圓滿解決。”

　　而市場亦對本次資産置換格外關注。銀河證券研究員張秋生在研報中提出，鋻於牛角沱大橋、石板坡大橋分別將於2010年12月31日、2016年12月31日收費權到期，重慶路橋面臨收費資産萎縮，持續經營不利的局面。重慶路橋應啟動對旗下子公司渝涪高速公司剩餘股權的收購。