夸克對衝基金經理：金融危機如何套利12億

　　文/劉君*

　　什麼是對衝交易？指在期貨期權遠期等市場上同時買入和賣出一筆數量相同，品種相同，但期限不同的和約，以達到套利或規避風險等目的。經過幾十年的演變，對衝基金己演變為一種新的投資模式代名詞。即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，高杠桿、高風險、高收益的投資模式。

　　如果將金融市場比作戰場，那麼對衝策略則好比兵法，我想先以兩個我親自指揮的套利行動説明對衝策略。

　　2001年我加入登迪銀行，負責管理一支對衝基金QUANTS Pro，從2000年初互聯網概念股崩盤開始，到2001年，美聯儲連續11次降息仍無法避免經濟衰退，911事件後，大批企業陷入財務欺騙和破産，北美股票市場經歷了一次歷時兩年之久的下跌，納指由5000點直奔1100點，跌去了近80%！當時“北方電訊(Nortel Networks)”的股票則由120加元一直回落到0.67加元！該股票是TSX市場上最大的指數權重股。自2001年2月開始，QUANTS Pro對衝基金開始賣空納指期貨、TSX股指期貨，並隨即大筆拋售“北方電訊”的股票、並連續買入該股票的“賣出期權”。該基金在兩年內所獲收益超過了以往8年的收入總和。

　　2008年5月初，金融危機前夜，ABCP發生違約危機，登迪銀行幾乎被拽入破産邊緣。 預計到房利美和房地美很可能倒閉，我向交易員發出緊急指令，QUANTS Pro對衝基金迅速大規模賣空這兩家公司的股票並連續買入其“賣出期權”。房利美和房地美是美國最大的兩家住房抵押貸款證券化運營機構，它們總共持有或擔保資産抵押擔保證券6.8萬億美元，佔整個美國房貸市場的56.8%！由於美國房地産市場的高度泡沫，以及該兩家公司的高度杠桿化操作，使其陷入了資不抵債的深淵，美國政府于9月7日突然宣佈接管兩家公司，房利美股票由5月初的30美元一路跌至9月中的30美分左右，跌幅達99%！QUANTS Pro對衝基金短期內單項收入12億美元。

　　這兩個套利行動使用的對衝策略為空頭策略(Dedicated Short Bias)，比較簡單，就是系統性地拋空即將下跌的股票、期指、及其相關的衍生品，從而享受熊市帶來的豐厚收益。這裡再簡單的介紹幾種常用的對衝策略：

　　多/空策略(Long/Short)是最基本的對衝策略，其神奇之處在於，運用這種策略投資，無論市場是漲是跌，都可以賺錢。舉例來説，運用該策略可以在市場上買入單一行業中質地較好的公司股票(做多)，同時賣空質地較差的公司股票(做空)；或在主體股票市場上做多，同時在相對應的衍生品市場如股指期貨上做空等等。

　　全球宏觀對衝策略(Global Macro)是基於對不同國家間的利率趨向、資本流動趨向、政治變動、政策變動、政府間關係等等宏觀因素的系統性分析，在全球不同市場上設置多/空頭寸，涉及匯市、股市、債市、大宗商品以及各種相關的衍生品。索羅斯成功預測到“歐洲匯率機制”破裂，1992年用量子基金拋售英鎊及其他相關貨幣，同時買入德國馬克，短期盈利30億英鎊。

　　數量方法(QuantitativeMethodologies)是近年來發展最快最前沿的一塊領域，包括前文所提到的數量對沖和量化套利。具體的交易指令由數學模型完成，因此可以較大程度上避免人為非理性因素對具體交易的干擾。數學家詹姆斯西蒙斯(James Simons)通過Medallion基金的數學模型，成功發現金融産品價格、宏觀經濟、市場指標、技術指標等各種指標間變化的相關性，捕捉市場存在的微小獲利機會，並通過高杠桿比率迅速大規模獲利。筆者所管理的QUANTS Pro對衝基金使用“全息化數量分析模型係”分別吸收“市場信息”，“基本面信息”和“突發事件”作為三組不同的參變量，通過回歸分析、數據模擬和系統優化從而得出最佳投資操作決策，

　　其中系統優化是關鍵，它不僅包含了各種金融工具之間的相互關聯，還包括了不同交易策略的優劣長短、盲點死角。

　　* 作者係鴻元資産管理公司總裁、夸克對衝基金經理