銀行行業：信貸增長再超預期 短貸多增是主因

　　國泰君安 伍永剛

　　摘要：

　　M1增速與上月持平，M2增速較上月略升0.2個百分點。

　　11月新增人民幣貸款5640億元，再超預期；預計12月新增RMB貸款3000億元。前11個月新增人民幣貸款(7.44萬億元)已接近全年7.5萬億目標，監管窗口指導將加強，預計12月新增人民幣貸款將控制在3000億元左右，全年新增人民幣貸款7.75萬億元。

　　票據融資餘額續降，信貸需求仍較為旺盛：11月票據融資餘額減少156億元，票據融資佔比略降至3.1%。一般性貸款新增5796億元，同比多增1763億元。其中企業中長期貸款增量繼續回落，短期貸款增長加快。

　　居民存款小幅回流，企業存款大幅增長。11月新增人民幣存款5924億元，其中居民存款小幅增加1332億元，企業存款增加5737億元。上調存款準備金率仍是回收流動性最直接有效的貨幣政策工具。自10月11日以來央行已三度上調法定存款準備金率0.5個百分點，對大行的要求已達18.5%。但由於恰逢之前對6家銀行0.5%的差別存款準備金率到期，本次上調對銀行體系流動性的實質性影響較小。目前的經濟和通脹環境已具備進一步加息基礎，不排除元旦前後加息，但高層在時點選擇上會綜合考慮通脹、經濟增長及外資流入壓力。與之相對，準備金率的使用將更加頻繁，預計2011年可能達22%。

　　銀行業觀點更新：

　　維持銀行業“中長期增持，短期適度謹慎”的觀點。近一個月央行連續上調存款準備金率，對銀行盈利有小幅負面影響，同時部分調控政策仍不明朗，因而短期內銀行股可能維持震蕩，但已逐步進入戰略性建倉階段。一方面，市場前期的調整已在較大程度上反映了對未來貨幣政策緊縮的擔憂；另一方面，11月信貸數據也繼續印證了銀行較為強勁的基本面，銀行股目前估值接近歷史底部(大行已達到底部)，盈利持續穩健增長，中長期投資價值凸現。2011年銀行股投資應注重三條主線，首推：農行、招行、南京。