對貨幣政策收緊不必過於悲觀

　　在剛剛結束的中央經濟工作會議上，明年宏觀政策取向定調為“積極穩健、審慎靈活”，市場最為關注的貨幣政策則是按預期地定調為“穩健”，具體而言就是“按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，把好流動性這個總閘門”。與以往“適度寬鬆”的提法相比，“穩健”自然就意味著相對收緊。在CPI連續新高及央行短期內連續提高準備金率的背景下，市場對於“穩健”的理解相當悲觀。對此，如果從保持經濟平穩增長的目標梳理一下就不難發現，這種悲觀其實沒有必要，或者説是放大了悲觀預期。

　　當前最讓人擔心的莫過於通脹形勢相當嚴峻。剛剛公佈的11月份5.1%的CPI不僅是年內高點，而且基本上超出了此前所有專家們的預測。從未來一段時間的物價走勢來看，值得關注的是，5.1%很可能是階段性的頂部區域了。隨著國家在11月連續出臺一系列組合拳調控物價，不少商品價格回落較為明顯，12月份CPI增幅出現較為明顯的下降是可以預期的。在春節期間會例行地經受進一步考驗後，物價快速上漲的勢頭將階段性地得到遏制。顯然，這是判斷未來一段時間政策取向的重要基礎。從此次CPI超出預期仍然沒有上調利率的動作來看，數量型工具仍然是央行未來回收流動性的主要手段，短期內加息的可能性正逐步變小，或者説是迫切性下降了。

　　暫時慎用加息手段的原因是多方面的，例如，目前美國的低息壓力就是最直接的。從2003年以來，隨著大量外匯進入商業銀行，央行一個很重要的任務就是對衝過多的銀行間流動性。因此，連續加息預期將帶來更大的流動性壓力，從而導致惡性循環。另外，在國際金融危機下迅速變得龐大的地方融資平臺貸款量也制約了央行對調控手段的選擇空間。地方貸款大多投資基礎設施等項目，收益率偏低，如果大幅提高利率，必然大大加重負擔，容易發生較大問題。

　　著眼于長遠發展，包括加息在內的貨幣政策收緊也並不可怕，它恰恰更多地是為了保持經濟更平穩地發展。僅僅從中國人口紅利的角度來看，隨著人口紅利的逐步消失，工資成本上升成為不可逆轉的趨勢，從而以成本推動的方式導致商品物價上漲，通脹壓力必然會在未來相當長一段時間始終存在。還有，美元貶值導致的全球大宗商品價格大幅上漲，中國恰好是大宗商品進口大國，輸入型通脹壓力明顯。正是在此背景下，此次中央經濟工作也將穩定價格總水平放在更加突出的位置，就是充分意識到了物價上漲壓力之大。因此，讓非常時期的非常貨幣政策回歸到常態，適當收緊是非常正常的。只有管理好了通脹預期，把物價上漲控制在一定範圍內，才能避免市場信號紊亂，經濟增長與結構轉型才能有序、平穩推進。

　　至於明年的流動性情況，一種較悲觀的看法是明年新增貸款只有6.5萬億左右，不少專家則預測為7萬億。即使是以7萬億來計算，這就意味著明年的M2增速僅為15%。在2009年，M2增速為27%。今年前11個月，M2增速也超過了19%，較上一年已經大幅下降。顯然，如果明年M2增速再次大幅下降必然會帶來較多負面效應，更是經濟發展難以承受之重。對於中國這樣一個高速發展的國家來説，M2增速在當前相對較高是可以接受的。M2增速不會大幅下降就意味著，明年的新增信貸量肯定會略低於今年，但是，應該不止7萬億這個數字，也就好于市場一般預期。因此，明年的流動性仍然不會成為大問題。

　　對於明年流動性不必過於悲觀的另外一個理由就是，明年是“十二五”的開局之年，毫無疑問的是，仍然追求經濟增長的各地將全力以赴“大幹快上”，固定資産投資增速必然會達到相對高位，信貸在其中將發揮中堅作用。與此同時，在經濟轉型的背景下，一大批新項目也將開始上馬，這對貸款的需求將具有相對優勢。所以，在這種幾乎具有剛性需求的推動下，明年的新增信貸量難以出現明顯下降，明年的流動性在貨幣政策變為穩健之後仍然值得期待。