東方金鈺演繹“瘋狂的石頭” 4個月漲3.31倍

　　消息公佈之前瘋狂搶籌，消息公佈後又爭相跑路。東方金鈺(600086.SH)的機構投資者們又上演了一場“情報爭奪戰”。

　　12月3日，東方金鈺離奇漲停後停牌，其中對漲停貢獻最大的是一個機構席位買入的0.44億元。以當日均價計算，0.44億元可以買到東方金鈺近1%的流通股。

　　12月7日東方金鈺復牌，同時公告公司的兩項戰略合作。公告當天股價放量衝高回落。

　　如果從股價判斷，7月至今，東方金鈺已經從7.6元最高躥至32.77元，漲幅高達3.31倍。單以超過200倍的市盈率看，東方金鈺的價值也明顯被高估。然而，前期進入機構已經開始撤退，後來者卻依舊瘋狂涌入。

　　轉型：進入零售市場

　　按照東方金鈺與中國黃金集團營銷有限公司的協議，東方金鈺每年向中國黃金集團提供不低於6億元的翡翠産品。雙方合作有效期10年。

　　“這一數字僅僅是初步的測算。下一步的合作還要等雙方具體協商。”東方金鈺常務副總裁閃桂林告訴《中國經營報》記者。

　　中國黃金集團是大型央企，其黃金儲量與黃金産量均為全國第一。借助中國黃金集團在全國二十余家黃金品牌運營中心，以及千余家黃金連鎖專賣店的營銷網絡優勢，東方金鈺董事長趙興龍試圖打造東方金鈺在零售終端的品牌價值，且強化上中下游的一體化經營。

　　作為國內最大的翡翠原材料供應商和翡翠首飾産品製造商，多年來，東方金鈺一直謀求加快銷售網絡佈局，從最大程度上獲取下游利潤。不過情況並不盡如人意。到目前為止，公司自營專賣店及加盟店不過百家。

　　而進入中國黃金銷售網絡，將幫助東方金鈺以較低成本迅速在全國建立終端網絡，走捷徑實現快速擴張方式。

　　另據記者了解，後續兩公司將分別成立相關的工作小組完成對接，預計年底前，中金黃金的部分門店將出售東方金鈺的翡翠産品。

　　對於這段4個月就速配成功的“金玉良緣”，業內人士褒貶不一。

　　“6億元，相當於東方金鈺2009年銷售收入的一半。這對於公司銷售收入上算是一個保障，其利潤率也將隨之提高。”國內某券商分析師判斷。不過，由於對其實際銷售翡翠産品級別不同的不確定，因此，“目前無法精確計算對公司毛利率以及業績貢獻度”。

　　對於供貨品類級別，閃桂林表示：“主要是以中低檔産品為主，高檔點綴，配貨也是循序漸進。”

　　截止到2010年6月末，東方金鈺的主營業務收入為7.47億元，其中珠寶玉石製品銷售實現營業收入3.2億元，同比大幅增長525.47%；黃金擺件飾品銷售4.27億元，同比增長37.02%。

　　另一位曾去公司做過調研的業內人士表示：“零售渠道並不一定是公司總體效益最高的部分。因為零售渠道都是明價，對於‘翡翠無價’論來説，業績太過明確反而不見得是利好。”

　　另據記者了解，雙方的合作還不止如此。據悉，在今後的合作中，東方金鈺將作為中國黃金從事翡翠原料及産品銷售的唯一合作方，並計劃建立中國黃金翡翠配貨中心，進軍翡翠珠寶的銷售市場。此前，東方金鈺與北京國際珠寶交易中心投資的近3000平方米的大型黃金賣場也已開業。

　　與中國黃金公告合作的同一天，東方金鈺還與上海塔斯鑽石有限公司簽訂了戰略聯盟合作協議。2011年，上海塔斯以優惠價格向東方金鈺供應不低於5億元的投資型高品質鑽石。

　　賭存貨上漲？

　　7月至今，東方金鈺股價從7.6元/股最高躥至32.77元/股，漲幅高達3.31倍，遠高於前期市場爆炒的“煤飛色舞”。東方金鈺真正聲名遠揚是在今年三季末，成為華夏明星基金經理王亞偉的第二大重倉股之後。此前，在東方金鈺前十大流通股股東名單上鮮有機構身影。

　　三季報顯示：王亞偉掌控的華夏大盤和華夏策略基金分別以持有東方金鈺1222.5萬股和1000萬股位列流通榜前兩名，而東方金鈺也以4.6億元總市值排名兩隻基金的前十大重倉股。

　　如果説，一向能“先知先覺”而善於提前埋伏的王亞偉是理性判斷的話，那麼後續一些機構的疑似提前獲知消息而追高則讓人費解。

　　12月3日，就在東方金鈺停牌前一個交易日，東方金鈺在收盤前半個小時突然被急拉至漲停。在14:40左右，上百手、上千手的買單突然增多。公開信息顯示，當日，買入與賣出的各有一家機構。此外，買入的還有中信證券上海溧陽路證券營業部、華泰證券南京長江路證券營業部、國信證券深圳泰然九路證券營業部、財富證券北京中關村東路證券營業部。

　　事實上，在東方金鈺公佈中期業績、特別是王亞偉重倉之後，招致了機構與散戶的高度關注，其中也不乏遊資的炒作。一位上海私募基金經理就向記者承認曾參與圈子的共同炒作。

　　雖然從上百倍的市盈率看，東方金鈺的價值明顯高估；也有券商很快給予東方金鈺買入評級。海通證券預計東方金鈺2010年至2012年的每股收益分別為0.17元,0.25元和0.31元,對應動態市盈率分別為142.9倍,97.2倍和78.4倍。

　　前述到公司調研的研究員認為：“東方金鈺不適用於業績估值法，如果用PE估值，公司早已經大大透支其業績，被過分高估了。”他認為，應該“用存貨價值來動態衡量其公司價值”。

　　中報顯示，在東方金鈺業績同比上升的同時，存貨價值也水漲船高。

　　特別是11月底剛剛結束的緬甸公盤（緬甸內比都首屆珠寶交易會）不僅成交額破10億歐元，成交金額創歷史新高,而且，翡翠總體價格也上漲了約30%。

　　閃桂林告訴記者：從2010年年初到現在，翡翠價格普遍上漲了30%~50%，頂級翡翠更是價格翻一到兩番。

　　受益産品價格上漲，東方金鈺業績也直線上升。中報顯示，公司實現凈利潤1911.48萬元，較去年同期增加133.14%。其中，公司應收賬款高達7895萬元，較期初增長了59.25%。三季報顯示：截止到9月30日，凈利潤增長率為165.76%。

　　除了業績因素外，存貨同比翻倍更值得關注。截至2010年二季度末，公司存貨價值為13.2億元，較去年同期增長了93.6%。而且，目前黃金及玉石價格依舊在不斷上漲。至三季度末, 公司的存貨價值上升為16.7億元，庫存實際價值比賬面價值提升46.55%。基於此，海通證券認為：公司的股價還有31%~46%的上升空間。

　　對於原料上漲有可能帶來抑制需求的負作用，閃桂林表示：下一步公司將繼續拓展自有的營銷渠道，力爭在3年內自營店與加盟店數量達到360家。同時，在擴大生産規模的同時，通過提高工藝，精雕細作的方式提升産品品質與文化附加值。

　　現金吃緊

　　然而，東方金鈺主營業務收入與存貨價值的提升難掩毛利率下降的不爭事實。

　　公開資料顯示：與去年中期相比，2010年上半年珠寶玉石業務的産品毛利率比2009年有所下滑。

　　2010年半年報顯示，其珠寶玉石的毛利率為18.46%，同比大幅下降36.56%。海通證券在其報告中分析認為：“收入大幅增長盈利下滑的現狀，主要是因為鑲嵌(如鑲嵌黃金)翡翠産品銷售較多，純翡翠銷售較少，而鑲嵌産品毛利率相對較低。所以，隨著收入的大幅增長，公司的綜合毛利率下降到10.98%，同比下降了1.26個百分點。”

　　此外，公司存貨大幅增加的背後，在現金流方面也存在一些問題。截止到2010年9月30日，公司經營活動現金流量凈額/凈利潤的比值為-5.74，這意味著公司每獲得一元的利潤會伴隨著5.74元的現金流出。2007年以來，東方金鈺經營活動産生的現金只有在2008年三四季度為凈流入。

　　公開資料顯示：2010年9月7日，公司控股74%的深圳市東方金鈺珠寶實業有限公司向中國建行深圳分行申請期限1年的2.6億元人民幣流動資金貸款，年利率高達15%。對此，東方金鈺董秘朱一波解釋説：“這筆貸款主要用於緬甸公盤購買原材料的專項用途。”

　　根據中國珠寶玉石首飾行業協會資料，2000年到2009年，翡翠平均每年漲價幅度大概18%。2010年年初至今，翡翠已經漲了30%，遠遠超過往年漲幅。如果以此計算，一年貸款到期時，上市公司貸款囤積原料也許能有盈餘。不過其盈餘的前提條件是翡翠價格繼續上漲且幅度超過15%。