等待2010年最後一次加息

    貨幣政策轉向得到明確確認，這意味刺激政策退出，防範通脹成為當前重中之重。

    12月3日，中共中央政治局召開會議，中國明年的貨幣政策立場將從目前的“適度寬鬆”回歸“穩健”。貨幣政策轉向終於得到明確確認，這意味刺激政策退出，防範通脹成為當前重中之重。

    在此背景下，本將在13日公佈的11月消費者價格指數（CPI）臨時提前到本週六公佈。通常而言，中國人民銀行都會在宣佈CPI數據之前宣佈加息，與此同時，8日人民銀行公告3年期央票停發，這些使得本已山雨欲來的加息預期一時風聲鶴唳，令短期市場緊縮預期驟然升溫。

    根據路透社的調查，中國11月通脹率或同比上漲4.7%，創出過去27個月以來的新高。這與權威媒體綜合30多位分析師預測結果相符。媒體紛紛預測，本週末前後中國將迎來一個升息敏感窗口。

    然而，根據央行多年來出其不意的行事作風，加息未必會在本週末。只是，面對仍處高位的通脹形勢，加息只會是早晚的事。

    CPI連超警戒線通脹壓力大

    在國家統計局即將公佈11月份國民經濟主要指標數據之前，已有媒體進行調查，顯示23家金融機構的首席經濟學家預測，11月CPI繼續攀高至4.75%，刷新年內高點。

    今年以來，在成本推動和輸入型通脹的共同作用下，CPI持續走高，已連續10個月出現實際負利率。11月11日，國家統計局披露，10月份CPI漲幅4.4%，已創出25個月新高。若以3%作為衡量通脹的程度，近幾個月的物價上漲幅度，也已超出溫和通脹範疇。

    雖然以3%作為衡量標準可稱為溫和通脹，然而老百姓的實際感受卻遠遠高於統計局公佈的經濟數據，大家開始屯米、屯油、屯面，紛紛打出“海屯族”的旗號。

    為此，中央高層密集打出“組合拳”，狙擊通脹。11月10日，在之前10月的加息舉措之後，央行再度宣佈緊縮流動性措施，自11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；17日，國務院常務會議確定四大措施，力在穩定價格，並稱必要時對重要的生活必需品和生産資料實行價格臨時干預措施；11月19日，央行決定從11月29日起，再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。9天之內兩次上調，間隔之短在歷史上尚屬首次；11月20日，國務院調控物價“國十六條”組合拳出擊，增加低收入人群補貼、價格管制和加強監管防止囤積投機等舉措紛紛出臺。作為物價主管部門的國家發改委，從11月22日至26日，5天內連發9個通知調控物價，密集程度史上罕見。

    各部委聯手作戰，平抑物價措施取得顯著成效。糧食價格穩定，農副産品的價格調控也開始回落。統計局發佈的《50個城市主要食品平均價格變動情況》顯示，11月下旬，大白菜、油菜、芹菜、黃瓜等蔬菜比11月中旬下降7.4%到11.8%不等。

    不過，有專家表示，物價現在下來得很快，但很大因素是行政管制的原因，有存在報復性反彈的可能。

    據一項網上調查顯示，85%的參與調查者認為物價漲幅已超過其承受能力，超六成的人認為物價會繼續上漲，憂心忡忡。還有媒體通過對100位經濟學家和企業家進行的問卷調查顯示，73%被調查者認為當前中國的通脹情況比較嚴重；有15%左右的被調查者認為通脹情況已經非常嚴重。

    國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前預測，11月CPI預計高達4.6%，春節將是加息敏感窗口。

    興業銀行資深經濟學家魯政委預計，11月CPI漲幅將達到4.8%左右，這個變化已經完全背離了CPI正常的季節波動規律，呈現出食品和非食品共同漲價的態勢，預計明年上半年甚至全年CPI都可能持續高起。面對持續向上的CPI，需要以加息來表明監管層堅定的反通脹決心。

    魯政委表示，在強烈加息預期之下，機構為避免未來出現浮虧，對央行票據的認購熱情不高，導致上一週一年期和三個月央票發行均跌到只有10億元的水平。魯政委表示，公開市場操作已經近於喪失流動性管理能力，如果想要恢復流動性管理功能，必須加息。不一定是本週末，他預計7號到18號之間都有可能出現。

    中金公司認為，從國內外情況看，通脹壓力仍不容樂觀。原因在於國內農産品價格繼續高企，歐債危機導致海外寬鬆貨幣政策加碼，同時需求回升使得原油自2007年首度出現連續數月供小于求的狀況，可能導致其價格近期出現補漲行情，這些因素都有可能加劇近期的通脹風險。

    在這種情況下，中金認為央行年底前再次加息是大概率事件。中金分析：“儘早加息能夠有助於控制國內外市場預期，從而減小未來過度緊縮的超調風險，因此反而對於中期股市走勢是利好而非利空。反之，如果央行無法在年底前加息，則我們對於明年上半年的股市走勢將轉向更為謹慎的態度。”

    貨幣政策轉穩健防通脹成首位

    中共中央政治局12月3日召開會議並指出，明年將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，要進一步擴大國內需求特別是消費需求，發揮好政府投資對經濟結構調整的引導作用，穩定外貿政策。

    對此，專家認為，貨幣政策近4年來首度轉向“穩健”，是明年經濟調控的重要看點之一。一位專家在近期的一次會議上透露，預計“十二五”增長目標可能會下調，主要原因是，整個經濟的潛在增長率將下降，同時物價調控目標會上升。

    國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良12月3日在出席某論壇時表示，預計未來5年甚至更長時間，中國潛在增長能力將從現在的10%，降到9%甚至7%左右。其重要原因是，中國産能過剩嚴重，同時外需增長不會太快。中央經濟決策者的一個基本判斷，就是現在經濟增長無法追求過去10%的速度了。

    祝寶良認為，下一個5年需要容忍經濟增長速度的下滑，同時要適當容忍一下物價上升的幅度。比如通貨膨脹率可以容忍到5%左右，但是GDP增長速度要慢一點。“在這種情況下，積極的財政政策要搭配穩健的貨幣政策，控制貨幣供應量。”

    對此，很多專家持有相同的看法，認為在改革開放以來的30年中，名義GDP增速都在10%左右，這樣的速度已很難再持續下去，中國也不可能像過去再無限利用資源能源增長下去。

    專家認為，2011年調低經濟增速目標已經是不爭的事實，受此影響，信貸和廣義貨幣數字都比今年有望下調。

    由於金融危機爆發後，為了刺激經濟，我國一直實行的是適度寬鬆的貨幣政策，投放了大量貨幣。巴曙松表示，為了應對金融危機，2009年、2010年信貸投放增長速度相當快，2009年投放9.59萬億元，2010年是7.5萬億元的目標。這種增長速度，在歷史上都是比較高的水平。通貨膨脹終究還是一個貨幣現象。大量的貨幣信貸投放，最終會逐步反映到物價上來。

    隨著貨幣政策從適度寬鬆轉向穩健，業內人士預計，2011年的廣義貨幣增速為16%，比今年低一個百分點；信貸新增為7萬億元，亦低於今年的7.5萬億元目標。

    央行在擔心什麼

    中央已經定調貨幣政策重回穩健軌道。隨著中央經濟工作會議即將召開，屆時貨幣政策轉向穩健的具體內涵將更加明朗。

    同時，市場普遍預計11月份CPI將超過10月份的4.4%。雖然，國家發改委價格司副司長周望軍5日接受央視採訪時指出，12月CPI不會“破五”，而且會低於11月份。但網上調查，仍有超六成的人認為物價會繼續上漲。

    在此情況下，市場普遍認為，央行是時候加息了。那央行還在猶豫什麼呢？

    一位熟識的業內人士告訴記者，央行不加息，一方面是擔心拖累經濟復蘇，另一方面是擔心熱錢。

    不過，他認為，現在物價的洪峰可能正在過去，但仍然處於高位，所以加一次息對經濟的影響不大，對資産泡沫倒也可以適當抑制。

    對於熱錢，他説：“其實，我覺得全球資本現在只能流向為數不多的國家，中國無論加息與否都不會阻止這個潮流。加息後反倒可以引導這些錢不再推高資産價格。”

    事實上，“熱錢涌入將加劇通脹”一直是央行加息的重要顧慮。數據顯示，10月外匯佔款增長較上月增加5190億元，創出30個月來新高。11月外匯佔款數據尚未公佈，不少分析人士認為，近期熱錢囤港、香港人民幣存款大幅增長、跨境貿易結算額度提前用完等現象背後或隱匿著熱錢身影。

    此外，美聯儲主席伯克南5日説，美國失業率可能要5年才能恢復到5%至6%的正常水平，第二輪量化寬鬆的實際規模可能高於6000億美元。他還暗示可能啟動第三次量化貨幣政策，有跡象表明歐盟也在暗暗跟進。同時，新興市場國家卻紛紛加息“收緊”信貸，由於利差的擴大，中國2011年的熱錢壓力可能回會大於今年。

    不過，專家認為，當前形勢和明年的任務就是管理通貨膨脹預期，無論治標還是治本，只要穩住物價，就能穩定民心，就能穩定經濟預期。