利用期指獲取限售解禁股超額收益

　　自11月以來，由於限售解禁股較為集中，限售股解禁近期一直是備受市場關注的話題。12月A股限售股解禁股份總計531.18億股，本月餘下交易日中還將面臨以中海集運、中國遠洋、中國太保、武鋼股份等為主的滬深300指標股的大量解禁。

　　通過對2007年至今年10月的歷史限售解禁股數據的統計發現，限售股解禁前幾天會受到該利空的衝擊，相對滬深300指數産生負超額收益，而限售股解禁後幾天由於之前的超跌，通常會産生正超額收益，此外，上市公司在解禁後為了以更高的價格解禁，有釋放利好的動力，這也是限售股解禁後超額收益的來源之一。

　　在限售解禁事件的驅動下，市場情緒受到影響，解禁期前後股票的波動明顯較指數劇烈，而這一波動並非毫無規律可循。具體而言，統計股票限售解禁日前後20個交易日的表現發現，限售股解禁前1-4個交易日有明顯的負超額收益，但限售股解禁當天以及限售股解禁後1-20個交易日有明顯的正超額收益。其中，限售股解禁當天的正超額收益最大，限售股解禁前一個交易日的負超額收益最大。對於同樣的資金來説，在限售股解禁當天及解禁後參與，其資金利用效率更高。

　　如果按解禁股類型劃分，首發機構配售股份、公開增發機構配售股份和首發戰略配售股份的超額收益為負或不明顯。這是由於這三類股份都是面向所有投資者發售的，其中雖有機構參與，但機構並沒有抬高股價的意願和能力。相反，在限售股解禁後，機構為了回籠資金，會急於拋售這些限售股，導致這三類限售股的超額收益為負或不明顯。但對於股權分置限售股份、首發原股東限售股份、配股原股東限售股份、股權激勵限售股份均存在平均逾2%的超額收益。

　　股指期貨上市之前，對於處在限售解禁期內的股票，由於其波動較劇烈，投資者往往持有謹慎心態。不過，由於限售股解禁時間一般可以提前獲知，如今則可以運用股指期貨這一工具，在其走勢與標的滬深300指數高度一致的情況下，針對限售解禁日前後股價波動規律，與限售解禁股票進行對衝交易，分離並獲取超額收益部分。而如果將該策略滾動實施，預計還能實現較豐厚的年化超額收益。 （長江期貨 王 旺）