評論：“穩健”就是讓貨幣政策回歸常態

　　近日最大的政策調整，是2011年要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性。這意味著2008年起實施的“適度寬鬆”貨幣政策將正式轉向“穩健”。

　　其實貨幣政策轉向就是要讓貨幣政策回歸常態，好比讓一個病人恢復健康後不再大量吃藥。

　　中國的貨幣政策體系與歐美相比，儘管名稱概念形式一樣，但實際內涵、運作方式及功能等相差很大。如2008年9月爆發金融危機之後，中國採取比美國更強有力的財政救市政策(4萬億的財政投入)，以及貨幣政策從“從緊”突然轉變為“適度寬鬆”，銀行存貸利率全面下調、信貸規模放鬆、按揭貸款利率過度優惠等。在這些政策引導下，2008年11月到2009年12月的14個月裏，銀行信貸增長了近11萬億，比2006年-2008年的信貸增長總和還多(為10.52萬億元)，比2005年前5年的總和還多。

　　在美國，由於金融體系為市場化運作，金融危機把整個金融體系摧毀後，美聯儲雖向市場注入大量的流動性，但銀行不敢向企業貸款，企業也不願貸款，結果注入的流動性多在銀行體系內循環。中國的情況則完全不一樣，當貨幣政策的管制放鬆，無論是商業銀行，還是地方政府、企業、個人，都在過度地使用這個信貸體系。商行向各種借款主體過度放款，因為商行的核心競爭力取決於信貸規模擴張程度。地方政府、企業、個人也拼命地向銀行借款，因為在過度優惠的信貸政策下，誰貸款誰就獲利，而風險則讓全國人民來承擔。在這種情況下，銀行信貸自然從銀行體系涌出，從而導致國內資産的價格全面飆升，特別是房地産泡沫在短期內吹得巨大。2009年下半年，幸好銀監會醒悟並立即採取一定信貸規模管制政策，否則2009年信貸增長可達15萬億之多，對經濟的負面影響將極其恐怖!

　　氾濫的流動性不僅推高了資産價格，也推高了整個經濟的物價水平，最後傳導到農産品時，國內CPI上漲也就成了一種必然。儘管中央政府在年初看到了問題，並希望靠信貸政策調整來遏制房地産泡沫。但在貨幣政策沒轉向的情況下，政策的慣性影響繼續發威，還給各商行過度使用(或過度放款)這個體系提供政策上的依據，從而使得各商行都在尋求突破對其信貸規模擴張的限制。貨幣政策不轉向，有效管理信貸流動性的正當性就面對困境，這也是當前國內房地産泡沫無法擠出、物價水平全面上升的根源所在。

　　其實，中國經濟早就走出了危機困境，2009年中國經濟就出現V字形反彈，經濟增長很快步入快車道。2010年的經濟形勢更是好于2009年，因此，非常時期的貨幣政策轉向常態是必然，否則要保證中國經濟持續穩定增長是不可能的。

　　當前要解決的一個問題是如何擠出房地産泡沫，切斷利用銀行信貸炒房的渠道。而貨幣政策的重大轉向將是擠出房地産泡沫最為主要的手段，要讓房地産市場回歸常態及理性。

　　穩健的貨幣政策並非信貸的全面收緊，而是讓信貸增長回歸到一個正常的增長水平(如1998年-2007年)，既要管理好氾濫的流動性，也要以信貸促經濟增長，以信貸促經濟增長方式轉變、經濟結構調整及為經濟持續發展提供動力。而實施穩健的貨幣政策就得加快中國金融體系改革及利率市場化的步伐，就得通過有效的價格機制及政策工具引導貨幣信貸回歸常態。只有這樣才能加強對金融市場的流動性及風險管理、弱化系統性風險的累積、保持金融體系穩定，並讓物價水平回歸到正常水平。一句話，穩健的貨幣政策就是要讓非常時期的非常貨幣政策回歸常態。

　　□特約評論員易憲容中國社科院金融研究所研究員