再加息不僅僅是可能

　　陳序

　　再次加息已不僅僅是一種可能性。下週一，北京將公佈11月CPI數據。這是一個政策時間窗口。中國央行很可能在此之前，即本週末前後加息的幾率很大。（中國央行一向有在CPI數據公佈日前夕加息的慣例。）

　　美國繼續吃力地推動經濟復蘇，中國已逐漸將政策重點拉回遏制通貨膨脹和資産泡沫。最近北京貨幣政策官方口徑發生了變化。這是對過去幾個月經濟政策走向調整的政治肯定。雖然很不情願，最高決策層看來已經授意中國央行在必要時進一步加息。同時採取一切其他措施控制信貸增速，包括進一步上調商業銀行存款準備金率。

　　繼10月份中國CPI（消費者價格指數）創下4.4%的兩年來最高水平後，市場人士普遍預期11月CPI將進一步上升。昨天，中國社會科學院公開預測，今年中國GDP（國內生産總值）可能增長9.9%。而儘管貨幣政策正在收緊，明年GDP增幅仍將達到10%左右。與此同時，中國社會科學院預計CPI在11月份將持續強勁上漲，2011年全年CPI上漲3.3%。

　　高級官員和政府智囊對加息的可能性判斷也較一致。前天，《人民日報》海外版援引國家發展和改革委員會宏觀經濟學會秘書長王建的話，對北京新的貨幣政策基調進行解讀，稱轉向“穩健”的貨幣政策有兩層含義：一是2011年的貨幣增長率會比2010年有所降低；二是中國央行可能會繼續加息。之前，中國央行貨幣政策委員會委員李稻葵也稱，貨幣政策轉向“穩健”之後，應逐步緩慢地提高利率。還有分析認為，中央經濟工作會議可能將在週末召開，這也加大了近期加息的幾率。

　　加拿大皇家銀行預計，中國央行本月內會再次加息25個基點，2011年將進一步加息75個基點。加息力度究竟多大，取決於通貨膨脹發展的速度多快。目前形勢下，印度等國已經進入加息週期的較高階段，而中國存款利率僅2.5%，實際利率仍明顯為負，政策是落後的。

　　上週五，中共中央政治局宣佈了對貨幣政策的調整，即中國明年的貨幣政策將從“適度寬鬆”轉向“穩健”。這表明最高決策層正式確定政府的首要工作由全力推動經濟增長轉向遏制通貨膨脹。加息是北京整體經濟政策從經濟刺激中退出、貨幣政策轉為偏緊的一個組成部分。另一個組成部分可能是人民幣加快升值。雖然中共中央政治局公告沒有提及外匯政策，但理論上人民幣加快升值可降低進口的實際成本，有助於緩解通貨膨脹，推動經濟結構調整。今年6月份以來，人民幣兌美元累計升值2.5%左右。市場據此認為，人民幣兌美元將繼續緩步升值。

　　必須注意，北京貨幣政策的任何改變事關經濟全局，不會倉促出臺。調整利率前，最高決策者將充分考慮其對國內經濟和全球金融市場的影響。比如，相對於一般物價上漲，中央政府應當更加關注資産泡沫的情況，而各種資産泡沫和國有企業早已習慣了依賴政府壓低利率（即貸款成本）生存，多次加息，會不會突然刺破資産泡沫，增大銀行壞賬？

　　另外，10月份加息以來，中國內地股市已經下跌了15%。證券市場緊張氣氛與中國央行連續出臺緊縮政策密切相關。那麼，既然已經難逃再加息，如何預測加息時間？先等著看11月份CPI是不是超預期吧。