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發佈時間:2010年12月07日 16:10 | 進入復興論壇 | 來源:和訊股票
中華企業
復牌方案整體低於市場預期,但未來地産集團整合預期信號正面。中華企業5月7日停牌,時達5個月後復牌。復牌方案為收購上海地産集團全資子公司上房集團40%的股權,交易價格8.3億元。此方案低於市場對地産集團的整合預期。我們認為,出現這一結果的原因主要在於目前正值房地産調控,上市公司融資和重組已暫停近1年。雖然方案低於預期,但是此次注入,顯示集團解決同業競爭的信心,為未來融資重啟後中企的資産注入傳遞正面信號。
評估價格偏低。上房集團目前共擁有土地儲備權益面積為67萬平米,此次收購完成,中華企業新增土地儲備為26.8萬平米。此次中房40%的股權對應做價為8.3億,評估增值率為1.99%,我們認為整體評估價格偏低。按照我們的測算,上房的RNAV為41億,增值額為20.6億,增值率為100%。
本次交易對公司RNAV和業績影響正面,加之停牌期較長導致估值本身相對行業偏低,預計短期估值修復空間為50%,上調評級至增持。評估價格偏低,對公司未來凈利潤和RNAV的影響均較正面。我們預計,此次收購增厚公司的RNAV為1元,同時為公司2011年和2012年的利潤貢獻3300萬和8600億,對應每股增厚0.03元和0.08元,整體影響正面。收購完成後,中華企業的RNAV為12.09元,未來三年的EPS為0.57元、0.81元和1.2元,由於停牌時收盤價格僅為7.18元,P/RNAV為0.57,PE為13倍,9倍和6倍。我們按照0.9P/RNAV和2011年12倍計算,考慮適當的資産注入預期,預計公司的合理股價為11元,修復空間為50%。空間顯著,上調公司評級至增持。(申銀萬國)