指數看不出股市興衰

　　■ 一家之言

　　從按6124點的市值推算，目前上證指數應處於10000點左右。目前上證指數在2800點附近，這表明市場以7200點的指數下跌承受了早期股市設計決策的失誤。

　　表面看，這幾年，滬指從6000點落至不到3000點。但事實上，上海市場流通市值增加了十倍，這才是中國股市的真正漲幅，只不過漲出來的部分歸了原來的非流通股股東。他們享受了早期市場定位錯誤、後期殘酷糾錯過程中的利益大轉移。否則房價怎麼可能從8000元上漲到40000元，寶馬、奔馳、奧迪在中國市場上按美國售價的2.5倍出售為何仍然供不應求。

　　一位教授在微博上説，“1999年到2009年的十年裏，拉美股票指數增幅都超過中國股票。這説明：GDP增速高並不意味投資回報多會高……”我猜是他想表達的核心觀點是“中國資本回報低”。但實際上，中國過去十五年，可能是資本回報最高的國家之一。萬科A是其中一個不太驚人的例子，從1996年到2010年，股價按複權計，上漲了60倍。注意，萬科沒有經過什麼重大重組。

　　此外，用“指數增幅”這個指標來看資本回報也是不客觀的。指數增幅的比較應當發生在兩個正常市場中間。而到目前為止，我們身處於一個“不正常”的資本市場之中，這個市場在6124點時，總流通市值約為10萬億；三年之後的今天，總流通市值約為15萬億，按目前的解禁步伐，將在幾個月之內達到18萬億。這麼急劇的市值增長，若非股權分置改革所形成的“橫向擴容”，按6124點的市值推算，目前上證指數應處於10000點左右。上證指數理論上的10000點和實際上的2800點，表明市場以7200點的指數下跌（也就是指數沒漲）承受了早期股市設計決策的失誤。

　　至於市場為什麼能夠承受市值18萬億的能量來源，不得不説，正是來自於當初的巨量貨幣投放。如果沒有股權分置改革這件事，換句話説，如果我們的市場從頭開始就是正常的，那麼，四萬億將把上證指數轟上目前的10000點。如若不信，看中小板指數。中小板指數受股權分置的影響可能只有600及000板塊的一半不到，這個指數已經超過2007年10月位置不少了。

　　世上的事就是這麼吊詭，如果沒有2008年的金融危機，咱們這裡沒有投放巨量的貨幣，上證指數現在可能也就1500點（總市值沒增加，流通股數增加70%）。所謂“失之東隅，收之桑榆”以及“歪打正著”，説的都是這樣的事情。

　　□簡直（財經評論人）