麥考林48小時驚魂 赴美IPO潮反思

　　短短48個小時，股價跌去六成！

　　“跌得太慘了，完全看不懂了。”12月2日，一位國內知名電子商務企業的創始人向記者感嘆，“上市之初，麥考林以‘國內B2C第一股’的概念被行業普遍看好，我個人也投資了不少該公司股票，但大家完全沒料到其會下跌如此慘烈。”

　　北京時間12月1日，麥考林股價大幅下跌39.9%，跌破發行價，令不少投資者大跌眼鏡。12月2日，麥考林繼續逆市重挫18.4%，報收于6.65美元，創其IPO以來新低。

　　12月2日，麥考林CEO顧備春接受本報採訪時表示：“公司經營一切正常，沒有任何變化。只是資本市場和經營是兩回事。”

　　到底是什麼引爆麥考林股價的“48小時驚魂”？截至目前，唯一的公開線索是麥考林在連續兩日大跌之前發佈的其2010年第三季度財報。

　　這份財報顯示，麥考林第三季度的總收入、毛利總額和凈利潤同比均出現不同幅度上漲，但上述指標的環比卻均出現明顯下滑。此外，麥考林第四季度預期線下業務增長，未能達到投資者的預期。

　　在電子商務業內人士看來再正常不過的經營季節性現象，僅此暴跌，被不少投資者解讀成麥考林“上市前過分包裝”和“選在最好時機上市”的質疑。

　　股價暴跌近六成

　　北京時間12月2日淩晨，美股高開高走。受中國、歐洲等公佈的製造業數據均顯示出經濟的向好趨勢，投資者信心得到提振，抵消了對歐洲區債務危機的擔憂。當天，道瓊斯工業平均指數收盤時上漲2.27%，納斯達克綜合指數收盤時上漲漲幅2.05%。

　　然而，普遍利好中，麥考林延續前一日大幅下滑趨勢，繼續下跌18.4%，報收于6.65美元。兩天之內，麥考林股價就下滑了58.3%。

　　麥考林于10月27日在納斯達克上市，股價曾一度高達18.5美元，最高市值為10.6億美元。但按照麥考林當天收盤股價6.65美元計算，麥考林市值僅為3.8億美元，市值縮水達6.8億美元。

　　“中國B2C第一股”的光環未待閃光，即已抹之殆盡。

　　對這個始料未及的現象，顧備春告訴記者，“股價大幅下跌和公司經營狀況沒有關係。公司繼續按照線上和線下兩種方式繼續拓展，沒有任何變化。”

　　根據麥考林上市後公佈的首份財報顯示，其第三季度總營收為5530萬美元，同比增長36%，環比減少5.82%；毛利潤為2200萬美元，同比增長23.8%，環比減少18.09%；凈利潤為80萬美元，同比增長246.4%，環比減少80.45%。

　　對此數據，麥考林內部人士告訴記者：“公司還自認為是一份不錯的財報。”然而，這份財報卻成為股價下跌的導火索，看多和看空勢力一夜扭轉。麥考林內部人士表示，“是否有被故意做空的因素，我們暫不了解。”

　　但可以肯定的是，麥考林的“非理性”泡沫正在破滅。上市首日，麥考林股價攀升至17.26美元，市盈率約157倍，遠遠高於亞馬遜約70倍的市盈率。亞馬遜和麥考林的業務有一定相似度，但亞馬遜的營收和凈利潤卻優於麥考林。此番下跌後，麥考林的市盈率已快速下降到47.5。

　　過度包裝質疑

　　早在三年前紅杉資本投資人沈南鵬入主麥考林之後，其將上市已沒有懸念，只是上市時機需要投資人和公司高管進一步斟酌。

　　今年以來，資本市場逐步回暖，麥考林加快IPO步伐。受到人民幣升值、中國概念股熱捧，以及市場流通性較好等多項利好因素，麥考林上市首日受追捧，上漲56.91%，收報17.26美元。

　　一位業內不願具名分析師告訴記者：“但這裡面有很多投機成分。”

　　他認為，一般而言，分析企業上市表現是否優良主要看三方面，一是公司基本面；二是市場流動性；三是投資者熱情。而麥考林業績顯然是差強人意。

　　根據麥考林的招股説明書，其在2010年第一季度出現155萬美元的虧損，凈虧損率為-3%；第二季度凈利潤才大幅反彈至408萬美元，凈利潤達到7%。但在流通性較好和投資者熱情高漲時，此風險常常容易被忽略。

　　從麥考林自身業務層面來看，其電話訂單、線下業務和第四季度預期都均未能達到投資者的預期。麥考林三季度在線訂單帶來的營收佔總營收比例為70%，電話訂單帶來的營收佔比為30%，去年同期這兩個數字為40%和60%。“電話訂單下滑速度過快，超過了投資者的預期。”麥考林內部人員告訴記者。

　　與此同時，按照麥考林業務規劃，其將進一步加大與第三方品牌的合作，降低自有品牌的業務佔比，這也將直接降低麥考林的毛利潤率。

　　另不可忽視的是，按照“4231”原則，即電子商務公司第四季度業績高於第二季度，第二季度高於第三季度，第三季度高於第一季度的原則，投資者對於麥考林第四季度的表現有很高期待。但根據麥考林在第三季度財報中預測，2010年第四季度的凈營收為5720萬美元到6040萬美元，增長幅度也未能達到投資者預期。

　　對此，顧備春不以為然：“作為企業經營者，我們會看淡股價近期表現，將把關注點落點企業的長遠發展上。”

　　按照麥考林規劃，其會將持續對線上和線下業務做調整。線上業務，麥考林將進一步加大對麥網的投入，降低電話銷售比例；線下業務，麥考林亦會擴大加盟店數量，控制甚至減少直營店數量。

　　反思上市熱潮

　　最近包括麥考林在內的多只中國概念股相繼登陸美國市場，一度被稱為中國企業赴美IPO的又一次高潮，目前優酷、噹噹和土豆等公司也即將登陸納斯達克市場。然後，這一批赴美上市的中國企業中有個明顯特徵，他們或還未盈利，或只剛剛盈利，但都前赴後繼地著急趕往資本市場。

　　對此，正望諮詢總經理呂伯望認為：“這主要是受到投資者和市場份額擴大的雙重壓力。對於視頻網站而言，原來投資者資金吃緊，不想再獨自承擔風險，上市成為他們退出或者攤薄風險的主要手段；對於電子商務公司而言，融資可以幫助其市場份額進一步擴大。”

　　在市場環境回暖情況下，中國企業排隊赴美上市的現象就不難理解。但是，上市終究是一把“雙刃劍”。

　　呂伯望表示：“對於有前景企業而言，過早上市是風險投資者和企業將遠期紅利更大分給股民的無奈舉措。對於股民而言，則需要冒更大風險。”

　　摩根士丹利董事總經理季衛東表示：“一家公司是否決定上市就像美女決定是否出嫁一樣，主要由自身決定。在婚嫁高峰期，每個人對是否出嫁的判斷都不同。”

　　“上市不是終極目標。”季衛東認為，“一家真正經營優良企業，不需急著融資，一定會選擇在自身有充分準備的條件下才選擇上市。”

　　而對於中小投資者而言，季衛東表示：“這主要取決於股民是什麼樣的心態，是投資還是投機。如果是投機，必然存在巨大風險。但若是投資，和真正有成長性公司一起成長，也將獲利頗豐。”

　　經歷麥考林股價的“過山車”，顧備春表示：“麥考林股價的回調，如果讓行業更加理性，不失為一件好事。”