股市做“池子”只是一廂情願

　　由於升值預期及息差的存在，熱錢流入境內似乎無法避免。不論政策再怎麼完善，都很難將它完全堵在國門之外。在這樣的背景下，央行提出“池子”之説，大意是把熱錢蓄起來，儘量不讓它影響實體經濟。很多人都一廂情願地認為，央行的“池子”是指A股市場。隨後，央行副行長公開稱“池子”主要是指央行的數量對衝手段。儘管如此，“池子股市説”仍有很大的市場。眼下，有關部門正努力推進國際板、香港離岸人民幣市場建設。證監會主席、副主席近來連續兩天表態加快處理小QFII（合格境外投資者）事宜。這些新工具能否成為“池子”？

　　在討論池子之前，我們有必要先厘清一下何為熱錢以及熱錢有哪些危害。熱錢定義是境外流入的投機性短期資金。它的危害主要是，推動境內資産價格上漲，導致經濟過熱及通貨膨脹；待其撤退時，又會導致境內資産價格大跌。至於這些熱錢會套利多少，反在其次。為了減少熱錢流入，我國實行了相對嚴格的外匯管制，並且限制外國自然人及公司投資中國A股、房産。央行一邊投放大量外匯佔款（人民幣）以“收購”入境美元，一邊發行央行票據、提高存款準備金率以回收這些人民幣。通過這樣的數量對衝操作，熱錢對應或曰派生的人民幣多半能被央行蓄起來，凍結住，不讓它們進入銀行與實體經濟，從而減少對資産價格的影響，控制通貨膨脹。

　　這些措施都是有用的。問題之一是，央行為了減少息差、遏制熱錢流入、不誤傷實體經濟，不太敢加息，導致負利率持續，助長了固定資産投資衝動，以及民眾的通脹預期。問題之二是，央行總量控制無法區別對待不同的對象，一些炒家更有能力負擔較高的貸款利率，更有路子貸到款，繼續炒作、囤貨；很多民間資金也游離在銀行體制之外。在儲蓄搬家、存款吸引力減少的背景下，這些錢流出銀行，在央行以為貨幣總量控制得力的時候，四處興風作浪，而加息有助於把錢收納到受控的銀行體系之內。

　　對付熱錢，股市能幫上什麼忙？“池子股市説”有不少謬誤。首先，熱錢本身就喜歡股市，因其流動性好，有利於短炒，無須引導就趨之若鶩。其次，熱錢入A股會推動股價上漲，未來離場時還會砸低股價，加劇波動。最後，熱錢進了股市，會有相應的錢溢出，影響實體經濟。熱錢推動股價上漲，會令股民、“大小非”的錢變多，從而增加投資、消費；也會有上市公司因此而進行高價再融資、擴大再生産。這部分錢都會流入實體經濟，助長通脹，令經濟過熱。顯然，這相當於引狼入室，我們將坐收其害。

　　至於國際板，其發行人是境外公司，它們拿到人民幣募資後估計會主要用於境內；小QFII拿了境外的人民幣，得在境內買股票；離岸人民幣債券的發行人也想把人民幣匯回境內用於投資、生産。它們都不是合適的池子。在理順匯率與利率、大力發展QDII（境內資金通過合格機構投資海外市場）之餘，建議把匯金手中的上市銀行、保險公司部分股權，做成一隻基金，在內地、香港發行，出售所得全部用於海外投資。這才是真正吸收熱錢進股市，且不會影響境內實體經濟。