央票利率持平加息預期仍強烈

　　通過公開市場操作回收流動性這劑“藥方”越來越難以見效了。央行11月30日發行的1年期央票規模僅為10億元，發行利率繼續維穩在2.3437%，這是央行連續第四次操作持平于該水平。另外，央行當日未進行正回購操作。

　　分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，由於央行需要公開市場操作繼續發揮回籠資金的功能，也需要扭轉目前一、二級市場利率倒挂的情況，上調央票的發行利率、加息預期依然強烈。不過，大通證券研究員徐虹表示，公開市場操作回籠功能未恢復，準備金率仍是央行目前的首選工具。中國社科院金融所金融實驗研究室主任劉煜輝也表示，央行的加息工具更應該在明年使用。

　　銀行資金吃緊

　　從29日起，金融機構的存款準備金率再次上調0.5個點，大型金融機構的存款準備金率達到18%，預計此次上調凍結資金逾3000億元。

　　從另一方面來看，週二（11月30日）早盤7天期質押式加權回購利率創逾2年新高，原因就在於機構為籌措資金加緊賣出短券，沉重拋盤使得現券收益率短端續升。

　　面對此種情景，雖然10月外匯佔款再創新高，但央行的公開市場操作反而只能以投放為主。Wind資訊統計顯示，央行公開市場操作本月將凈投放1065億元，也是連續第3個月凈投放。

　　大通證券研究員徐虹表示，從近幾週公開市場操作的發行數量來看，央票規模逐步遞減，從之前動輒幾百億元銳減至本週的幾十億元。發行量維持地量，發行利率因此得以連續維穩。目前1年期央票一、二級市場利差倒挂已經達到65BP（基點），3年期央票更是達到78BP，市場的加息預期仍然強烈，央行本週維持1年期央票10億元的地量發行規模很可能是繼續維穩其發行利率。

　　興業銀行資金運營中心分析師蔣舒表示，銀行對央票的發行並不是單純地被動接受，央票利率維穩也説明銀行對央票的需求尚還穩定。提高存款準備金率固然使銀行資金偏緊，但是按照經驗來看，銀行在12月並沒有很強的放貸擴張衝動，資金並不至於緊缺。

　　渣打銀行最新研報分析認為，發行央行票據與上調存款準備金率一樣，可沖銷掉流動性。對於央行來説，發行央票的成本要高於調高存款準備金率的成本，且不直接影響貸款增速。但央行也需要應對持續流入的資金。該機構認為央行的資産負債表是唯一一個有能力吸收流動性的“資産池”。

　　加息與否？

　　蔣舒認為，儘管從邏輯上來講，利率倒挂需要靠加息來改變，但是央行應該不會僅從市場操作的角度來考慮加息問題。宏觀經濟走向、通貨膨脹水平等綜合情況應該是央行考慮的重心。

　　徐虹表示，央行貨幣政策轉向中性，必然會加大對流動性的回籠力度，但公開市場操作回籠功能未恢復，準備金率仍是央行目前的首選工具。

　　日前，中國社科院金融所金融實驗研究室主任劉煜輝也表示，央行的加息工具更應該在明年使用，明年上半年的CPI極可能走高至5%。

　　渣打銀行在最新的2011年通脹形勢和政策展望中表示，預計2011年CPI平均增長將達5.5%，預計今年年底之前還會有1次加息，明年上半年將加息3次。政策制定者將運用一系列政策措施進行調控，包括提高存款準備金率、信貸限額量化管理、價格控制以及允許人民幣加快升值。

　　不過，中金公司認為，11月CPI同比或接近5%，年底前加息有利於抑制貸款需求，而美元反彈導致人民幣升值放緩，也加大了12月加息的可能性。