專家熱議央行頻繁出手調控貨幣投放

　　央行宣佈自11月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。如果算上一個月前對6家商業銀行實施的差別化上調存款準備金率，這已是中國今年以來第五次上調存款準備金率。種種跡象表明，我國央行已然加快了引導貨幣政策回歸常態水平的步伐。業內人士表示，央行的頻繁“出手”，劍指可能出現的資産泡沫、通脹風險和經濟過熱，旨在為中國的經濟持續復蘇與健康發展保駕護航。

　　央行：

　　不會放任通貨膨脹

　　此前，國家發改委主任張平表示，估計今年的CPI要比3%稍微高出一點。這是官方首次發出物價超預期的明確表態。

　　推升CPI持續走高的原因，除了國內因素外，國際因素影響可能更大。最近美國推出的新一輪量化寬鬆政策增加的美元流動性，對世界經濟和他國經濟增長帶來的不利影響已經顯現。一方面，推升了以美元計價的大宗商品價格上漲，進而導致中國等新興市場國家出現輸入型通脹；另一方面，亞洲等新興市場國家，特別是人民幣升值預期較強的中國，已經成為全球流動性氾濫背景下，逐利資本大量涌入的地方。

　　鋻於目前全社會貨幣總量偏多，而貨幣總量又是影響銀行信貸的一個重要因素，央行此時上調金融機構存款準備金率，對衝了外匯佔款釋放的流動性，減少了銀行可貸資金，就是希望從源頭上遏制通脹預期轉為現實的通脹，並進一步強化市場緊縮預期。央行副行長馬德倫日前在北京國際金融論壇2010年會上就表示，人民銀行作為中央銀行，不會放任通貨膨脹。

　　“外匯佔款的增加意味著銀行體系流動性的增加。央行動用存款準備金率工具，意在對衝過多的流動性，從而減輕通脹壓力，防範資産泡沫風險。”交通銀行首席經濟學家連平説。按照現在貨幣乘數計算，此次可一次性凍結銀行體系流動性3000多億元。此前幾次均未調整的中小金融機構存款準備金率此次也一併上調，進一步説明央行收緊流動性的目的明確，此舉對於房地産調控無異於起到了加碼的作用。

　　風險：

　　需政策組合拳防範

　　經濟學家成思危表示，國際上油價、糧價都有上漲的趨勢，我國是石油的進口國，如果加上這些輸入型的通脹壓力，今年CPI控制在5%以下就不錯了。

　　目前來自國內外的流動性非常大，並正成為通脹繼續演變的重要因素。銀河證券首席經濟學家左小蕾(微博)在接受記者採訪時表示，貨幣政策轉向的信號早已明確釋放，但政策需要累積才能出效果，預計年內存款準備金率還將提高。從貨幣政策調整效果、央行政策出臺節奏、銀行進行政策操作便利性等方面綜合判斷，央行近期再次加息的可能性也很大。

　　而復旦大學經濟學院副院長孫立堅認為，在人民幣升值過程中，美、日突然採取新一輪定量寬鬆的貨幣政策，此時再度加息，會激發熱錢大量流入，從而進一步增強人民幣升值的壓力，使得我們在結構調整還沒有到位的情況下，經濟增長和就業環境都會大受影響；另外，加息會增加企業融資成本，再加上人民幣升值，大宗商品價格上漲，內外市場消費能力有限，企業的盈利能力會受到很大影響。出於上述這些問題的考慮，我們不便於連續加息，防止負面的累積效應。

　　顯然，在目前複雜的國內外政治經濟背景下，單一工具恐怕難以完全應對經濟形勢，應輔以多種手段靈活有效地加以調控。一方面是央行貨幣政策的前瞻性，靈活地及時進行切換，另一方面是貨幣政策、財政政策等的組合發力，應對風險。

　　政策：

　　靈活進行及時切換

　　日前，央行官員已表示將靈活運用傳統工具，可能還會引入新的管理工具建立宏觀審慎的管理框架。實際上，從年內央行數次上調存款準備金率，並對部分商業銀行實施差別存款準備金率以及加息的舉動看，貨幣當局的政策重心正在發生變化。三季度央行貨幣政策委員會例會也已首次將防通脹列在保增長和調結構之前加以陳述；央行行長周小川9月份在出席國際會議時也提出，在多個目標無法同時達到的時候，央行貨幣政策目標應相機而動，要根據經濟環境的變化進行改變和切換。

　　經濟學家李稻葵認為，當前宏觀經濟增長速度已基本穩定，適度寬鬆的貨幣政策在成熟條件下，可考慮轉向穩健甚至審慎。

　　央行研究局局長張健華認為，基於我國經濟增長得到進一步鞏固；反映物價水平的CPI指數呈現上升態勢，且仍有進一步上漲可能；我國失業率水平已降至全球金融危機前水平；國際收支趨於平衡，我國貿易順差增速由負轉正，貿易平衡狀況持續改善；金融機構不良貸款率不斷回落，資産撥備覆蓋率大幅上升等因素，非常時期的非常規貨幣政策已完成使命，在當前的形勢下貨幣政策的目標、取向有必要進行一些適當的調整，即貨幣政策應該逐步回歸常態，而這種“常態”就是回歸“穩健的貨幣政策”。實際上，穩健的貨幣政策並不是一成不變的，其內在含義也不完全相同。在實際執行穩健貨幣政策過程中，有時候政策是擴張的，有時候是緊縮的，有時候是真正穩健的。從更長遠看，“十二五”總的發展方向是經濟結構調整，貨幣政策應該在這方面有所側重。

　　從目前情況看，流動性過多、通脹壓力、不良貸款、資産泡沫等週期性宏觀風險，以及跨境資本流動蘊藏的潛在風險考驗著中國的宏觀調控。中國的貨幣政策需要，也正在根據經濟環境變化進行改變和切換。未來一段時間，管理通脹預期和加強流動性管理是重中之重。預計下一階段除了貨幣政策施展組合拳外，還將進一步加強財政政策、産業政策與貨幣政策之間的協調配合，提升經濟內生增長動力，為化解風險提供良好的支撐。（人民日報海外版）