銀行間市場醞釀“超級短融券”

　　債券市場超短期産品缺失的狀況有望改變。

　　11月29日，接近銀行間市場交易商協會的人士向本報透露，超級短期融資券（下稱超級短融）發行規則已經制定完畢，超級短融的託管機構上海清算所的系統也已經基本調試完畢。超級短融可能於今年底或明年初正式推出，承銷商已在準備申報材料。

　　根據擬定規則，超級短融期限為7-270天，將有助於豐富貨幣市場産品，完善債券收益率曲線。

　　另有市場人士認為，突破企業發債不能超過凈資産40%的“紅線”，亦是交易商協會推出超級短融的重要原因。“超級短融是貨幣市場産品，不是嚴格意義上的債券，因而不必受40%的天花板的約束。”

　　補缺超短期産品

　　根據交易商協會的安排，首批可發行超級短融的企業包括鐵道部、中石油、中石化、中海油、中國移動、中國電信、中國網通、國家電網和南方電網等9家“超級AAA”級企業。

　　“推出一個新品種，用超高信用級別的央企來做試點，風險較低，同時，這些企業內部有龐大的資金池，也有通過超級短融管理流動性的內在需求。”一位大行投行部人士表示，目前期限最短的銀行貸款産品票據貼現，期限至少也是3個月，假如企業只需要一筆使用期限1個月的資金，發超級短融可以節省財務成本。

　　從投資方來看，超級短融也有望受到歡迎。一位券商人士表示，目前3個月及以下的貨幣市場産品十分缺乏，僅有3月期央票、極少的國債和政策性金融債，超級短融的推出可以豐富貨幣市場産品。

　　因而，超級短融的推出對貨幣市場基金而言是一大利好，作為企業發行的信用産品，超級短融的收益將高於央票、國債及政策性金融債。而銀行也增加了管理流動性的工具。

　　對整個債券市場而言，超級短融的推出更將豐富債券收益率曲線。

　　“長期以來，我們的債券收益率曲線是不完整的，缺少超短期産品。”接近交易商協會的人士表示，超級短融也將增強央行公開市場操作的傳導效應：央行通過貨幣市場進行公開市場操作，其價格信號能立即傳導到超級短融這種信用債上，並進一步傳導到企業。

　　超級短融還將為短融、中票等更長期的品種提供定價參考。

　　“超級短融將採取市場化定價原則，可採取招標和簿記兩種發行方式，可以採取貼現和票面價格兩種方式進行定價。”前述接近交易商協會的人士透露，超級短融的定價可參考Shibor，在對應期限Shibor的基礎上，根據市場資金面情況和企業信用水平，加若干基點形成超級短融的定價。

　　突破40%發債天花板？

　　不過，在發行程序上，超級短融相比短融並無實質性簡化。超級短融報批文件仍遵循和中票、短融一樣的要求，只是信息披露上有所減免，如企業曾經于市場公開披露過有關審計報告和財務報表，報送文件時可不再上報，信息披露時也可以減免。

　　“但交易商協會接受超級短融註冊的效率將顯著高於短融，而且只要註冊成功一定的總額度，在兩年的有效期內，企業可選擇分期、分批發行，只需發行前一個工作日進行公告，發行後兩個工作日向交易商協會報告即可。”前述接近交易商協會的人士認為，企業發行超級短融的程序並不繁瑣。

　　儘管超級短融推出的準備工作已經就緒，但也有觀點認為，年前並非推出的好時機。“年底，各家機構的流動性都趨於緊張，而且目前市場對加息的預期很濃，此時發債的成本也很高。”

　　但前述大行投行部人士認為，在加息預期強烈的情況下，超短期産品恰恰更受歡迎，超級短融推出適逢其時。“因為預測未來一個周、一個月內的利率走勢，遠比預測未來一年更容易。”

　　超級短融對豐富貨幣市場品種的作用不言而喻，但市場人士指出，交易商協會另一重要的考慮可能是，借此突破企業發債不能超過40%凈資産的紅線。現行《公司法》和《證券法》對企業發債不能超過40%凈資産的規定飽受業內詬病，被認為是人為設定了中國債券市場發展的“天花板”。

　　“超級短融是一種貨幣市場産品，不是真正的企業債，因此不需要遵循發債不能超過40%凈資産的規定。”這一理由雖然有些牽強，但前述市場人士舉例説：“當年央行推出短融，而企業債的審批權在發改委，央行的理由就是短融不是一種債，只是一種票據。”

　　他認為，交易商協會“非常進取”，希望捅破40%的“天花板”，實現這一目的不是通過非公開定向發行債券（即私募債），就是通過超級短融。