熊貓煙花絢麗幻影背後的隱秘玄機

　　上市公司被指公司治理存在種種問題，實際控制人不但違規買賣自家股票，而且涉嫌掏空上市公司。此外，大股東廣州銀河也一直在忙著減持套現。更讓市場看不懂的是，其股價一直被高估。

　　熊貓煙花（600599.SH）或許是讓人觀感最為矛盾的A股上市公司。一方面在各大盛事上以最耀眼的方式登場，一方面卻又在資本市場上屢屢遭監管單位“彈劾”；掌門人趙偉平一方面可謂中國煙花第一人，一方面卻又屢屢被面對涉嫌掏空上市公司、違規買賣自家股票等嚴厲指控。

　　對此，有業內人士指出，熊貓煙花不僅在公司治理等方面存在種種問題，同時與一直無起色的業績相比，該公司的估值也一直偏高，但正是一個個“盛事”光環，掩蓋了公司華麗表象之下的“千瘡百孔”，並誘使市場非理性追捧。

　　曾被曝“小作坊”式公司治理

　　大股東涉嫌掏空上市公司

　　儘管曾出品奧運會上讓世人驚嘆的奇思妙想的“大腳印”，各種煙花産品也頻頻走出中國亮相世界各種盛會，但與這種“中國傳奇”、“征服國際”的觀感形成鮮明對比的是:作為一家A股上市公司，熊貓煙花某些方面仍表現出“小作坊”式的公司治理方式。

　　今年5月31日-7月2日，湖南證監局對熊貓煙花進行了現場檢查，而這一檢查就曝光出諸多問題。

　　如在2009年年報中，熊貓煙花披露“公司設有審計部門，公司審計部門定期對公司內部控制制度的建設情況進行檢查，並出具了內部審計報告”。然而，監管單位卻發現，實際上，公司根本就沒有固定的內審部門和內審人員，也沒有定期進行內部審計並出具審計報告。

　　同時，在“三會”運作方面，熊貓煙花雖然是一家公眾公司，卻大有“家天下”的特色。譬如，經湖南證監局檢查發現，2009年3月，公司與北京鑫河律師事務所簽訂《專項法律顧問合同》，委託其就特定目標市場和國慶煙花燃放提供法律服務及諮詢；2010年4月，公司簽訂收購瀏陽東信煙花集團有限公司股權的協議，並預付了1000萬元的收購款，但上述重大事項至今均未履行董事會或股東大會審議程序，完全由公司董事長一人説了算。

　　“從這些信息來看，公司治理方面確實不規範。在正常的情況下，對於投資者來説會有風險。”對此，昨日，一家券商分析師在接受本報記者採訪時道。

　　而更讓投資者與媒體激烈批判的問題是，從監管單位的調查結果來看，這些年來，熊貓煙花大股東大有將上市公司當做提款機的嫌疑。最典型的就是，上市公司屢屢自大股東廣州銀河處購入質量較差、效益不佳的資産。如“收購資産及投資醴陵熊貓煙花有限公司”項目共投入1,982.39萬元，其中在2005年底收購控股股東關聯方在建工程等資産1,000萬元，但收購後僅在2006年進行了後續投資便停建至今。項目拖延5年未創造效益反而已減值245.84萬元。

　　此外，2005年10月，熊貓煙花以1100萬元收購廣州銀河實際控制人趙偉平控制的另一家公司——攀達煙花的土地使用權。但是熊貓煙花高價將這塊土地買下後，卻長期處於閒置狀態，直到2009年10月，才被整體出租，3年租金僅100萬，為此，熊貓煙花還于2008年計提固定資産減值準備92.26萬元。

　　大股東廣州銀河及實際控制人趙偉平這些佔盡上市公司便宜的行為，也引發了熊貓煙花一些內部人士諸多詬病。據此前媒體報道稱，一名熊貓煙花的中層幹部曾憤憤地表示：“這些資産收購進上市公司後，並不能帶來業績改善，為何還要高價收購來拖累上市公司呢？難道僅僅因為這是大股東的資産嗎？”

　　對於監管單位的檢查出來的種種嚴重問題，熊貓煙花隨後也發佈了整改報告。然而，細緻研究後就可以發現，一些地方看似大股東有意“悔改”，但上市公司乃至投資者卻仍吃了不少“暗虧”。

　　熊貓煙花稱，鋻於萬載縣熊貓煙花有限公司（收購攀達煙花土地後成立的子公司）及醴陵熊貓煙花有限公司資産為公司向控股股東收購所得，為了保護公司及中小股東的利益，公司實際控制人趙偉平先生承諾，如上述兩項資産長期閒置，或投入使用後未産生應有的經濟效益，趙偉平先生將以資産原值進行回購；如上述兩項資産減值跡象未得到改善，公司以低於資産原值的價格對該兩項資産進行處置，趙偉平先生將以處置價格與資産原值的差額對公司進行補償。

　　但問題是，即便是到時候能按資産原值進行回購，上市公司數千萬元資金在長達近五年的時間裏被大股東或實際控制人佔用而損失的機會成本又該如何計算呢？

　　趙偉平：炒股與炒作高手？

　　誰在受益非理性高估

　　在熊貓煙花一個個“盛事光環”之下，掩蓋的不僅僅是上述問題。

　　回顧熊貓煙花的歷史走勢可以發現，每逢重大節日或盛會臨近，熊貓煙花總要“燃放”一把暴漲行情。2008年北京召開奧運會，從當年5月1日至7月31日的3個月內，熊貓煙花累計上漲51.91%；去年60週年國慶前，該股又在兩個月內實現“身價”翻番的神話，而同期大盤卻從2900多點跌至2600多點；到了廣州亞運會，借助這股東風，從7月1日至亞運會開幕11月10日，熊貓煙花又累計上漲64.7%。

　　趙偉平本人亦非常重視借這類“盛事”造勢。有心人可以關注到，此次廣州亞運會開幕之前，不僅“總共16萬發煙花，遠超北京奧運和上海世博”的説法四處流傳，趙偉平本人更是頻頻接受媒體採訪宣傳“高500米，寬300米”的漢字煙花，並稱已申報吉尼斯世界紀錄。

　　但最後，亞運會開幕式的煙花燃放量僅僅為4萬多枚，即北京奧運會的一半，也並未出現所謂的漢字煙花。另有媒體從亞組委內部知情人處得到消息，所謂“漢字煙花”，不過是趙偉平為了擴大品牌知名度，借著亞運開幕式做了一次自我炒作。

　　“對於投資者來説，説有這麼大的燃放量，燃放效果又這麼好，自然會對公司印象不錯。”昨日，財富證券分析師鄒建軍向本報記者道。

　　然而，這樣的“盛事效應”真的實實在在地落到了上市公司的業績上了嗎？

　　趙偉平本人對此一直諱言頗深。2008年奧運會之後，趙偉平接受某媒體專訪，當問及燃放奧運會開幕式煙花為熊貓煙花到底帶來了多少直接經濟收入的問題，趙偉平稱“這個話題我一直不希望談論的”，理由是“畢竟也涉及到具體的商業秘密”，並同時表示“直接的經濟效益並不是很重要，重要的是我們獲得的品牌效應，因為這是有錢都可能買不到的，換不回來的。”

　　而最直接能看到結果的當屬上市公司的財務報表。公開資料顯示，自廣州銀河于2005年通過收購瀏陽花炮（後更名為熊貓煙花）股權成功入主上市公司之後，2006年，瀏陽花炮扭虧為盈。但隨後，2007年至2009年，雖然中間有奧運會、60年國慶慶典等諸多盛事，卻仍難擋熊貓煙花步入了業績下滑的軌道，凈利潤分別為2072萬元、1313萬元和1028萬元。

　　股價一直估值偏高

　　實際控制人頻繁買賣

　　事實上，也因此，此前已有很多分析師認為相對於熊貓煙花的業績，其股價一直估值偏高。

　　此前，當熊貓煙花因亞運會概念再度暴漲，信達證券策略分析師陳嘉禾就指出，熊貓煙花無估值優勢，也就是説股價並不便宜，公司業績也很一般，因此股民追漲需謹慎。方正證券則在研究報告中表示，考慮到公司目前較高的估值水平，暫時不予評級。

　　“它的股價被高估了。”鄒建軍亦表示。2009年國慶之前，熊貓煙花的股價曾攀上24元，在當時的研究報告中，其就指出“我們認為公司主業的盈利增長不足以支撐目前的估值水平，公司股價已明顯偏高，給予‘回避’投資評級”。“所以對於我們來説，就沒有跟蹤了。”鄒建軍道，而對於公司目前的股價，她認為：“目前還是偏高了。三季度業績是1毛錢，但股價是18塊，感覺是高估了。”

　　在鄒建軍看來，熊貓煙花的股價估值一直偏高與其“盛事”光環有著密切關係，投資者很容易為這種光環與炒作所左右，“市場並非完全是非常地理性地去投資” 。

　　如果説這種股價的非理性高估對於投資者來説很危險，但對大股東套現卻無疑是件好事。

　　事實上，熊貓煙花大股東廣州銀河一直在忙著減持套現。自2009年1月限售股流通以來，大股東頻繁減持套現來勢洶湧，2009年共計減持1147萬股。2010年又進行了4次減持。在1月15日，大股東減持了無限售條件的流通股份630萬股；1月19日，減持500萬股；2月8日，減持130萬股；2月23日，又減持了300萬股。截至2010年2月23日，廣州銀河通過上海證券交易所交易系統累計減持熊貓煙花股份28,199,800股，佔公司總股本的22.38%。

　　不僅如此，除了通過廣州銀河大幅減持，作為實際控制人本身的趙偉平也時常“偷偷摸摸”地對上市公司股票進行短線交易。

　　11月25日，繼湖南監管局的一紙責令整改書之後，熊貓煙花又收到了證監會的罰單。而正是這份罰單，揭露了趙偉平此前頻繁買賣上市公司股票行為，其中不乏違規交易。證監會的處罰通知書顯示，從2005年12月初到2006年4月，也即廣州銀河入主當時的瀏陽花炮前後腳，趙偉平就曾先後利用巫雪蓮、翟進強等個人證券賬戶買賣瀏陽花炮4,585,561股和3,790,366股。隨後，2006年7月1日，趙偉平當選瀏陽花炮董事。而在當選瀏陽花炮董事後，趙偉平又買入瀏陽花炮股票，並在6個月內又賣出872,503股——這一交易觸犯了《證券法》相關規定，趙偉平本人也因此被證監會處以了5萬元罰款。