外資投行集體看空A股 貨幣政策面臨艱難的選擇

　　繼高盛、瑞銀後，野村證券日前發表研究報告稱，中國政府將採取嚴厲的措施來遏制通脹，因此對中國股市轉為看空。近期外資投行的一致唱空，無疑給投資者心理投下了沉重的陰影。11日摩根大通研究報告稱，央行年內還將兩次提高存款準備金率，明年將三次加息。德意志銀行則稱，為抑制通脹預期和房地産泡沫，預計接下來的兩年中國將進行4次加息。

　　日前，投行大鱷高盛在發給客戶的一份研究報告中稱，近期中國央行連續性的貨幣政策很可能引發加息預期，建議客戶賣出手上獲利的股票。此舉更是被視為11月12日中國股市大跌的導火索，甚至有“一份報告引發的下跌”一説。

　　筆者認為，雖不能把市場的下跌完全歸咎於高盛等外資投行，但外資投行研究報告的力量不容小噓。可以説，這些報告已經成為影響市場心理的利器。

　　眾所週知，此輪從上證指數2319點的低位反彈至3186點的行情，完全是由資金推動的。因此，貨幣政策即使微小的變化都牽動著股市敏感的神經。外界疑惑的是一個強烈的反差：近期大肆唱空A股的外資投行，在不久前的10月份中國央行宣佈加息之後，還在反常地普遍看多A股，認為加息對A股是“正面的信號”。

　　實際上，外資投行研究報告與其投資方向經常性的不一致。2007年“530”之前，外資投行的集體唱空曾令市場風聲鶴唳，加劇了指數的下跌。但之後的數據卻顯示，QFII的倉位一直沒有降低。

　　2008年，繼“424”印花稅行情抄底成功後，QFII再次踩準節奏，抄到“4萬億”大底。11月6、7日瑞銀通過大宗商品平臺狂吸近10億藍籌。由於瑞銀席位在QFII中舉足輕重，其買入激勵其他QFII迅速跟風。就在其抄底後第一個交易日，四萬億經濟刺激措施出臺。值得注意的是，在瑞銀抄底僅6天前，也就是10月31日，瑞銀發表的中國A股投資策略中，還對A股大肆唱空，稱“儘管目前A股很便宜，但仍不是買入的時機”。

　　上週四中石油、中石化突然拉升，隨後便出現接連下跌。“兩個油桶引發的下跌”背後，有分析人士認為，這種走勢十分詭異，或與索羅斯熱錢流入有關。11月8日，索羅斯攜90億美元捲土重來，在香港設立對衝基金公司，不排除其進行做空套利的目的，而幾大外資投行在這個時點進行唱空，是否在配合索羅斯，尚不得而知。但可以預見的是，加息後利差擴大，熱錢涌入的動力更足，將使宏觀調控陷入更為被動的局面，而“熱錢”的投資顧問大多是這些國際大投行。

　　實際上，做空中國股市的言論，早在今年初就已甚囂塵上。英國《經濟學人》5月一篇文章披露，今年4月高盛發表了一份關於如何曲線遠程做空中國的報告。同期摩根士丹利也發佈了一份關於如何從中國經濟下行中獲利的高度機密(highly confidential)報告。

　　在香港，華爾街大投行們的行為也是一如既往：一方面大肆唱空、做空H股，另一方面唱空中國經濟前景。這種短期做空市場，然後伺機在底部接回的套路，外資投行早已是輕車熟路。而其中期結果則是令中國宏觀調控陷入顧此失彼、進退兩難的局面。

　　近期的市場環境，包括外圍的量化寬鬆貨幣政策、國內的通脹都與2008年驚人地相似。2008年的中國，曾經面臨類似的抉擇，彼時陷入危機的美國和歐洲啟動了印鈔機，大量發行貨幣。當時我國貨幣政策的對策是不斷收緊，上調存款準備金率、加息、限制物價、壓制股市和樓市。到2008年10月底，滬綜指盤中最低探至1664點，隨後貨幣政策開始轉向。在這一起一落間，早已埋伏其中的外資投行賺得盆滿缽滿。

　　而這次，中國貨幣政策無疑還要面對一次艱難的選擇。

　　(證券日報)