華泰聯合：鋼鐵行業的估值底部已現（薦股）

　　投資建議：鋼鐵行業供需格局正在發生積極的變化，我們持續看好（1）供需改善最明顯的建築鋼材，建議重點關注三鋼閩光（002110）、淩鋼股份（600231）和八一鋼鐵（600581）。（2）受益於供給剛性的龍頭鋼企，包括寶鋼、鞍鋼、太鋼、河鋼。

　　經濟結構調整不會一蹴而就，需要時間。在此期間，以投資的較高增長保證經濟平穩運行將為經濟結構的順利轉變提供和諧的大環境。近期發改委全面排查442 個“4 萬億”未開工項目折射保增長依然是政府的首要目標，442 個項目的加緊開工建設將支撐基建投資保持高增長。另一方面，本輪房地産調控的目的在於控制房價，而通過大規模的保障性住房建設從而增加供給將是政府控制房價的最有效手段。年初住建部出臺的2010 年的保障性住房供應量（總量580 萬套，同比增加330 萬套）已經足以抵補房地産新開工面積下滑20%的風險，而最新的數據顯示新開工面積年累計同比增速依然保持在61.9%的高位。我們預計2011 年保障性住房的供應量仍將大幅增加。

　　供給將在節能減排的壓力下持續收緊，我們理論測算，為完成十一五的節能減排目標，下半年的鋼鐵産量至少要下降7.2%以上。按照目前已經公佈的各地的減産計劃，只能實現鋼産量下降3%左右，因此嚴厲的限産措施將在年內持續。展望2011 年，我們認為十二五的節能減排目標或將更加嚴厲，而為了避免重蹈十一五期間執行力打折扣的覆轍，嚴厲的調控措施有望延續。我們認為近期三部委開始清理鋼鐵項目，瞞報地區將遭到區域限批的舉措將為十二五，特別是2011 年的7000 萬噸的淘汰落後任務掃清道路。另一方面，即使不考慮節能減排導致的産能的減少，2011 年的新增産能已經從2010 年的近5000 萬噸下降至2000 萬噸左右。

　　長材庫存得到有效的消化。分品種而言，目前建築鋼材庫存已降到年初水平，庫存壓力明顯緩解。據最新貿易商調研，從上周開始，鋻於建材鋼廠檢修增多、河北鋼廠用電實行總量控制，使得建築用鋼的發貨量在近兩周出現明顯下降，同時，上周開始華東地區的工地也開始出現了積極備貨，使得長材庫存快速下降，價格也出現了明顯拉漲；板材方面情況仍不太樂觀，熱卷庫存消化雖緩慢、成交不盡人意，但隨著長材價格的快速上漲，近兩天板材價格也有跟進補漲跡象。綜合來看，目前長材庫存下降十分明顯，而且直接流向終端層面，板材庫存壓力仍大。

　　供需的改善對鋼材價格形成的向上拉動以及礦石協議價格的下降，四季度鋼鐵行業的盈利能力將環比大幅提升。綜合我所宏觀團隊對經濟環比增速將於2010 年四季度見底的判斷，我們認為鋼鐵行業的估值底部已現。（華泰聯合證券研究所）