2010重演2008“持續緊縮” A股今後走勢如何?

　　近三個交易日，對央行政策從緊的預期令股市大跌8%，A股今後走勢如何？近幾年，我國央行政策經歷兩次明顯的從緊階段。兩次緊縮背景有何異同？此輪緊縮會進行到什麼程度，市場會如何演變？記者昨日進行了調查。

　　市場表現

　　滬指一度失守年線

　　昨日滬深兩市再現大跌。滬指跌破2900點一度失守年線。截至收盤滬指報2894.54點，跌119.88點，跌幅3.98%，深成指報12217.27點，跌幅4.61%。消息面上，韓國央行今年第二次加息，加劇A股市場對中國第二次加息的預期。

　　在過去的三個交易日，上證綜指暴跌8%，深證成指跌幅更是超過10%。

　　相同點

　　央行果斷出手抑通脹

　　近三日來，A股連續跌破3100點、3000點和2900點關口，主要原因是通脹率走高，市場擔心央行進一步緊縮政策。這次採取從緊政策和2008年央行緊縮政策的背景有何相同之處？

　　花旗銀行中國經濟學家彭程昨日告訴記者，2007年及今年開始的通脹形成的原因與表現形式很像：大宗商品價格高漲，食品價格大漲，貨幣供給過多，美元下跌。2008年時的通脹最高達到8.74%。2010年10月份國內CPI一舉越過4%，創出25個月的新高。

　　兩次通脹趨勢出現後，央行均果斷出手遏制通脹。2007年5月11日，央行即要求防止經濟由偏快轉向過熱。當年央行連續10次提高存款準備金率，把1年期存款基準利率從2.79%上調至3.60%，貸款基準利率從6.57%提高到7.47%。

　　今年CPI連創階段新高後，央行在今年1個月內兩次上調存款準備金率，加息一次，收緊決心非常明顯。

　　不同點

　　現時股市政策敏感度更大

　　一、經濟發展狀態迵異

　　信達證券策略分析師鄭雲鷹昨日對記者説，2007年至2008年上半年，中國及世界經濟增長正處於鼎盛時期，加上貨幣發行充裕，股市一度越調越漲。但2008年8月始發于美國的金融危機是市場始料不及的。而目前中國及世界經濟雖然是呈向上態勢，但是誰也不能肯定這種由資金推動型的經濟“復蘇”能走多遠。

　　二、股市市盈率差別大，對政策敏感度不同

　　2008年股市6000點時，中國股市的平均市盈率達到60倍左右，而且比較平均。但現在股市市盈利平均只有20倍左右，一些藍籌股只有十幾倍，而一些中小板的市盈率達到50倍甚至以上。因此，2008年時，國家甚至直接出臺了包括印花稅在內的遏制股市措施。但當前，國家並沒有多少理由直接出臺政策打壓股市。

　　“此輪股市從2319點的低位反彈至3186點的位置完全是資金推動型的，而2007年下半年和2008年上半年的牛市卻是有業績支撐的。因此任何有關資金的政策出臺都會對此輪股市的行情造成非常巨大的波動。”鄭雲鷹認為。

　　三、市場下跌成因不同

　　渣打銀行分析師李煒稱，2008年8月份開始的長期重挫，有一個重大的國際性因素，即金融危機暴發引發市場信心短期快速的崩潰。但目前經濟正處於復蘇當中，雖然復蘇的信心還不夠強，但是再次出現二次探底的擔憂消退得差不多。

　　機構觀點

　　股市仍是資金最好去處

　　李煒表示，2008年的股市從6000點直瀉70%達到1664點，此輪股市的高點是3186點，如果下跌70%是955點，這種事情是不太可能發生的。目前普遍認為明年二三季度後全球經濟即會向好，美國的經濟數據也是一輪好過一輪，經濟形勢明朗程度越來越高。這與2008年下半年開始經濟呈一片下行態勢完全不同。

　　彭程也表示，上輪政策調整結束後的國際背景是，全球經濟瞬間哀鴻遍野，但是眼前的國際經濟背景至少是大病已初愈。因此市場再次出現快速大規模的下跌不太可能。不過，現在股市下調壓力也不小。因為中國的緊縮政策是有必要繼續前進的，不光是因為通脹繼續上行，內部滯留的流動性也很寬裕。

　　跨年行情仍有望展開

　　但鄭雲鷹分析道：“錢如果持續從股市走出來能去哪呢？樓市？不可能，那裏價格受到的抑制措施更嚴厲。回銀行去嗎？也不可能，因為那裏仍然是負利率狀態。回到實業去嗎？經濟復蘇仍然很緩慢，需求不足。因此錢還得回到股市中來，股市短期看跌，中期看漲。此外，美元近期反彈的態勢會隨著歐債危機的緩和而重回下跌通道，這都是股市的利好因素。”

　　交行金融研究中心研究員李珊珊認為，目前流動性充裕的局面已形成，加之國內經濟逐步回升，股市向上的趨勢將至少延續到明年一季度，跨年度行情有望逐步展開。最近的加息與上調準備金率不能理解為寬鬆貨幣政策的根本轉向。貨幣政策仍是“適度寬鬆”，但目前流動性過於充裕，因此央行有必要對衝過剩的流動性。

　　炒房資金將回流股市

　　招商證券的分析報告認為， 在“內緊外松”的貨幣環境之中，A股市場將呈現震蕩格局和結構化行情。國內貨幣政策持續收緊，不支持A股市場大幅度上行。但是外部流動性氾濫，對國內資本市場(目前主要是股市)卻是會形成強勁的推動力。A股市場將重新回到以“消費和科技”主導的結構化行情。

　　廣發證券的金融業分析師胡鴻對本報記者表示，“在通脹趨勢形成、實際利率長期為負、極低的固定收益投資回報率和房屋租金率的情況下，資金定會選擇能夠抵禦通脹的資産如股票、黃金等。”胡鴻稱，“特別是在房地産泡沫嚴重、政策不斷打壓的情況下，炒房資金回流股市將助推股市下一步行情。”