時評：封殺熱錢還需重建貨幣市場秩序

　 無一例外，熱錢呼嘯而過的經濟體基本一片狼籍，實體經濟很難恢複元氣，中國對此不可掉以輕心。

　　為防範跨境資本流動帶來的金融風險，中國外匯管理局將對銀行按照收付實現原則計算的頭寸額實行下限管理，同時來料加工收匯比例統一由30%調整為20%。此舉昭示在外匯流入壓力加大的背景下，中國的外匯管理趨緊。(據11月10日《新京報》)

　　熱錢氾濫是惡劣的紙幣體制下的産物，紙幣發行量遠遠超過真實財富的增長，利用不同的匯率差與利率價，用超長杠桿在不同市場獲取鉅額套利收益，是從上世紀90年代以來資本貨幣市場獲利的不二法門。每一輪經濟增長之後的經濟體都會成為熱錢的覬覦對象。先是拉美，中間是德國、日本，而後是東南亞各國，現在輪到了中國。無一例外，熱錢呼嘯而過的經濟體基本一片狼籍，實體經濟很難恢複元氣。

　　目前人民幣資産已經成為熱錢標的物，升值與加息的雙重預期，形成現成的套利模式，正在呼喚全球熱錢進入中國市場。

　　境外資金流入境內越來越多，對此不可掉以輕心。近日國家外匯管理局副局長鄧先宏表示，熱錢流入規模不大，但存在著大量的凈流入。雖然結匯基本穩定，但很多企業在購匯與付匯上進行資産的重新配置，一句話，就是千方百計留住人民幣，花費美元。

　　央行數據顯示，9月份中國新增外匯佔款2895.65億元，較8月增加19.19%，創下年內新高。另據海關總署11月10日公佈的數據顯示，今年前10個月中國外貿進出口總值達23934.1億美元，比去年同期增長36.3%，進出口規模已經超過去年全年水平。大規模的進出口存在著操作的巨大空間。

　　可資佐證的是，人民幣貿易結算從去年的門可羅雀到今年的車水馬龍。截至2010年10月底，中行境內機構已為1000余家客戶辦理跨境人民幣結算業務5500余筆，業務金額超過800億元。其中，深圳、廣東、北京等地分行業務量均突破百億元。在海外行方面，中銀香港繼續發揮當地唯一清算行優勢，以清算行和代理行的身份辦理業務近萬筆，金額超過1700億元。

　　一個簡單的屢試不爽的套利路徑是，如果美、日等主要央行繼續實行負利率政策，相當於全球美元持有者在補貼投資者，套利交易進入中國;此時在貨幣市場化的名義下，各利益集團遊説中國資本項目開放，輔之以美日繼續大量發放貨幣，那麼中國無論加息也好、抑制資産品價格也好，都是徒勞無功的，國外源源不斷的資金會繼續推高國內的房價與股價，形成巨大的泡沫，中國的實體經濟再也無法支撐，到時候泡沫破滅，熱錢獲得十幾倍的收益凱旋。

　　封殺熱錢，並不等於反對市場化，吊詭的是，為健康市場掘墓的紙幣體制，打著市場化的名義在全球套利。目前的貨幣體制已經從根本上威脅到世界經濟的市場化基礎，只有重新建立世界貨幣秩序，中國的貨幣市場化與國際化，才能在公平的基礎上推進。

　　□葉檀(財經評論人)